信达证券股份有限公司张鹏,武浩近期对容百科技进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：高镍排头兵，多元路线引领行业发展》，本报告对容百科技给出买入评级，当前股价为77.0元。

容百科技(688005)

报告内容摘要:

【资料图】

国内领先的三元正极龙头企业。公司核心产品为NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，高管团队由中韩两支均有二十余年创业经验的团队组成，实控人白厚善先生合计控股37.49%。2017-2021年公司营收年均复合增速达40%，期间费用率稳中有降，单位盈利于2022H1创历史新高，同时公司加强对应收票据的管理，2022H1现金回流情况好转。

高镍化是高端产品发展趋势。三元材料具备容量高、倍率性能好、低温性能优异、工艺成熟等优点，综合性能优势明显，高镍材料Ni含量较高，充放电过程中可脱嵌的Li离子数量多，对应材料比容量更高。短期来看，2022H2前驱体企业红土镍矿项目集中投产，镍价预计呈下降趋势；长期来看，高镍正极单瓦时成本更具竞争优势，结构创新技术与材料创新技术有助于改良高镍热安全性。镍含量升高使得高镍材料易产生Li+/Ni2+混排、微裂纹，且热稳定性较差，表面碱度高易发生副反应，各家工艺路径为企业核心knowhow，工艺水平反映在良率上进而造成企业间成本差异，同时高镍产品加工费较高，高镍产品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行业格局。

高镍排头兵，引领行业发展。1)高镍扩产进度领先行业。贵州基地、湖北鄂州与仙桃基地、韩国基地合计规划产能超过60万吨；2)材料技术积淀深厚。公司Ni90产品已进入批量量产阶段，第三代Ni92-96预计22年小规模量产；3)多元路线布局，降低竞争风险。公司已具备6200吨/年磷酸锰铁锂产能，已同步开始新增5000吨/年的扩建。2022年9月公司钠电出货超过10吨，现有钠电产能约1.5万吨/年。4)公司打造“新一体化”模式，布局上游资源、前驱体、材料回收、工艺设备等方面，同时建立产业基金加快产能建设，促进产融结合。

盈利预测与投资评级：公司是高镍正极龙头企业，预计2022-2024年营收分别为332.9/436.8/411.7亿元，归母净利润为14.8/24.3/30.6亿元，同比增加62%、65%、26%。我们选取当升科技（300073）、长远锂科、振华新材作为可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率为18/15倍。截至2022年11月18日收盘价，公司2023年PE为14倍，低于行业平均，PEG小于1并低于行业平均。考虑到公司业绩增速高、产品竞争力强，作为高镍龙头将受益于高镍化趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：全球新能源汽车产销不及预期；原材料价格上涨；技术路线变化；公司现金流紧张；新扩产能无法顺利释放等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李子豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.69亿，根据现价换算的预测PE为18.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级17家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为117.38。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，容百科技(688005)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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