民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对火炬电子（603678）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：短期承压静待需求拐点；新材料业务高成长性初显》，本报告对火炬电子给出买入评级，认为其目标价位为51.06元，当前股价为40.36元，预期上涨幅度为26.51%。

(资料图)

火炬电子

事件：公司近期发布2022年年报，全年实现营收35.59亿元，YoY-24.83%；归母净利润8.01亿元，YoY-16.15%；扣非净利润7.70亿元，YoY-18.82%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，受多种因素影响，公司产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压，整体增速放缓。我们综合点评如下：

4Q22业绩下滑52%；2022年盈利能力创历史新高。单季度看，4Q22公司营收7.2亿元，YoY-36.5%；归母净利润0.84亿元，YoY-52.0%。盈利能力角度，4Q22毛利率同比提升0.4ppt至34.3%；净利率同比下滑3.0ppt至12.3%。公司综合盈利能力连续两年提升，2022年毛利率同比提升6.9ppt至42.4%；净利率同比提升2.6ppt至23.2%，毛利率与净利率均创下历史新高。

元器件利润率保持较高水平；新材料凸显高成长性。2022年，分板块看，1)自产元器件：营收14.8亿元，YoY-3.1%，毛利率同比提升0.9ppt至78.9%。其中，a)陶瓷电容器营收11.7亿元，YoY-6.7%；毛利率84.3%，同比提升2.6ppt；b)钽电容器营收0.49亿元，YoY-21.6%；毛利率42.1%，同比提升5.9ppt；c)微波元器件营收2.2亿元，YoY+27.7%；毛利率62.9%，同比减少3.7ppt；d)电阻营收0.29亿元，YoY+21.2%；毛利率44.8%，同比减少33.6ppt。下游需求节奏、存货、价格变化等因素导致22年自产元器件业务平稳略降。2)自产新材料：营收1.0亿元，YoY+52.5%，毛利率同比减少3.4ppt至71.0%。公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。3)贸易：营收19.4亿元，YoY-36.8%；毛利率同比提升0.08ppt至13.0%。

合同负债增加148%；经营净现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加4.7ppt至14.7%：1)销售费用率同比增加1.4ppt至4.6%；2)管理费用率同比增加2.9ppt至6.2%，主要系薪酬增加、房产转固折旧摊销及中介机构费增加所致；3)财务费用率同比增加0.4ppt至0.9%；4)研发费用率同比增加0.7ppt至3.0%。截至2022年末：1)应收账款及票据22.4亿元，与年初基本持平；2)存货12.4亿元，较年初增加9.7%；3)预付款项0.20亿元，较年初减少77.0%；4)合同负债0.07亿元，较年初增加148.3%。2022年经营活动净现金流为9.3亿元，同比增加55.8%，主要系收到政府补助增加及采购付款减少所致。

投资建议：公司是特种MLCC领军企业。陶瓷基复合材料具有规模化生产能力，有望打开成长新空间。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是10.2亿元、12.9亿元、16.1亿元，当前股价对应2023~2025年PE为18x/14x/11x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，给予2023年23倍PE，2023年EPS为2.22元/股，对应目标价51.06元。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.54亿，根据现价换算的预测PE为17.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.43。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，火炬电子行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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