天风证券(601162)股份有限公司郭丽丽近期对瀚蓝环境(600323)进行研究并发布了研究报告《公司2022年年报及2023年一季报业绩预增公告点评:固废业务稳健增长,能源业务23Q1预计大增》,本报告对瀚蓝环境给出买入评级,当前股价为18.53元。

瀚蓝环境


【资料图】

事件:公司发布2022年年报及23Q1业绩预增公告。公司2022年实现营业收入128.75亿元,同比9.33%;归母净利润11.46亿元,同比-1.46%;摊薄ROE为10.53%,同比-1.22pct。23Q1公司预计约可实现归母净利润3.02亿元(前值1.59亿元),同比增长90%左右。

固废业务:贡献22年核心利润增长,“瀚蓝模式”纵横一体化拓展成效显著

固废业务营收增长稳健,盈利同比高增。公司固废业务2022年实现收入69亿元、净利润9亿元,同比增长4.7%、26.6%,分别占公司当期主营业务收入及净利润的55%、77%,是公司增长的核心驱动力。其中,生活垃圾焚烧业务全年实现收入28.28亿元,同比+12%,毛利率47.7%,保持较高的盈利水平。公司固废净利润增幅大幅跑赢营收增幅的原因是:1)部分新项目投产及环卫业务收入增长,驱动收入和利润整体提升;2)公司落实降本增效,固废业务毛利率由27.9%提升0.43pct至28.3%:3)21年同期公司对济宁、乌兰察布等项目计提减值。

坚定执行“大固废”战略,业务协同不断深化。纵向一体化方面,公司重点在垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务;横向一体化方面,公司总结和推广对各类固废污染源的治的经验,先后落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目等,业务协同不断深化。

能源业务:国际汽价高涨致使公司相关业务亏损,23Q1盈利预期大幅增长

公司能源业务2022年实现主营业务收入41亿元,同比+21%。业务收入增长的同时,公司能源业务净利润亏损约0.65亿元,同比减少1亿元,主要原因为:在成本端,国际能源价格持续上涨,天然气综合采购成本不断攀升;在收入端,天然气价格机制仍待进一步理顺。但在23Q1,公司天然气业务进销价差有所改善,能源业务实现盈利,驱动23Q1业绩大幅增长。

水务相关:供水业务效能持续优化,排水业务后续投产增量可期

公司供水业务2022年实现主营业务收入9.6亿元,同比-2.3%;全年水损率8.26%,同比下降0.3pct,处于行业前列。排水业务2022年实现主营业务收入6亿元,同比+7.2%;目前公司仍有5个排水扩建项目在建(总规模13.5万方/日),其中西北污水处理厂等4个项目预计将在2023年投产(总规模8.5万方/日,其中4万方/日23Q1已投产),后续收入规模增量可期。

应现金流量净额下降,预期将随应收账款回款提速及后续REITs发行获得改善

2022年公司经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元,同比下降52%;应收账款27.8亿元(其中64%为政府客户,25%为电网客户及可再生能源补贴),同比增长61%。我们认为,公司后续现金回款仍可期待:一方面,公司已加强与各地方政府沟通,后续预期可解决至少15亿元存量应收账款回款问题;另一方面,2022年公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs,规模预计为10-30亿元,目前相关工作也在有序推进。

投资建议:我们预测2023-2025年公司归母净利润为14.16、16.32、18.39亿元,同比增长23.53%、15.28%、12.65%;摊薄EPS分别为1.74、2.00、2.26元,4月12日股价对应PE分别为10.67、9.26、8.22倍。维持“买入”评级。

风险提示:项目建设进度低于预期的风险;电价补贴持续退坡的风险;天然气价格继续攀高的风险;水务及环卫业务回款不及预期的风险;财务成本提升的风险;应收账款计提坏账的风险;23年一季度业绩数据为公司初步核算结果,实际数值请以公司正式发布的一季报为准

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司(601995)蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.17%,其预测2023年度归属净利润为盈利16.47亿,根据现价换算的预测PE为9.17。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级10家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为27.24。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,瀚蓝环境行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性一般。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星,好价格指标3.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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