中邮证券有限责任公司王立康近期对东方中科（002819）进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：子公司触发业绩补偿盈利大增，双轮驱动公司长期成长》，本报告对东方中科给出买入评级，当前股价为31.51元。

东方中科

(相关资料图)

投资要点

公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入30.23亿元，同比增长63.54%，实现归母净利润8.89亿元，同比增长417.19%，实现扣非归母净利润-1.21亿元，同比下滑170.16%。

测试技术与服务板块收入保持高速增长，数字安全与保密板块受外部因素冲击较大。2022年，公司测试技术与服务板块实现收入19.67亿元，同比增长34.72%，充分发挥了行业领先企业的头部优势，在宏观经济下行的不利环境下，依然保持了较高速度的增长。其中，仪器销售业务同比增长27.27%至15.74亿元，（新能源）新车测试业务得益于公司本部新能源汽车事业部收入的增长和并购公司北汇信息并表，收入同比增长515.77%至1.86亿元。数字安全和保密板块实现收入10.55亿元，较2021年基本持平，主要原因是公司传统信息安全保密业务和虹膜业务的目标行业客户预算缩减、招投标工作延后，相应业务拓展和项目推进都受到影响。其中，信息安全保密业务收入1.54亿元，同比下降58%，虹膜识别业务收入2381.09万元，同比下降57%，政务集成业务收入8.77亿元，同比增加37%。

公司业务季节性波动较大，疫情扰动公司四季度业务落地。测试技术与服务板块的仪器销售业务的业务节奏主要与客户的采购节奏相关，公司客户群体中的高校、科研院所及国有企业中的研发部门通常在上半年制定采购预算及采购计划并在下半年实施，由此导致该类客户群体的销售收入主要集中在三四季度。数字安全和保密业务的客户主要为政府机关及事业单位等，该类客户采购招标多安排在年中或下半年，而公司获取订单后，实施信息安全与保密业务的周期一般为1-3个月，实施政务信创集成项目的周期一般为3-6个月，因为数字安全与保密业务下半年尤其是四季度占比相对较高。2022年四季度末国内疫情扩散较快，公司业务的推进和落地延后，部分项目推迟结算，或是公司扣非归母净利润亏损的主要原因。

受万里红并表时间影响，公司各项期间费用变动较大。报告期内，公司销售、管理、研发费用分别为2.29亿元、1.75亿元、1.97亿元，分别同比增长272.43%、109.74%、320.65%，系2022年各项费用包含万里红公司全年数据，而2021年仅包含12月当月数据。财务费用为-2651万元，同比-1407.53%，系2022年利息收入金额同比增加。触发万里红承诺业绩未达标补偿，非经常性损益大幅增加。万里红2022年承诺净利润为3.1亿元，由于经济下行对生产经营产生重大影响，同时公司持续加大研发和销售投入，最终实际实现净利润为-1.14亿元，触发未达标业绩补偿，报告期内万里红预计业绩未达标对应的补偿股份金额的公允价值变动损益约10亿元，是公司归母净利润大幅提升的主要原因

公司股东背景与人才优势显著。作为中国科学院下属上市企业，公司在中国科学院相关技术的科技成果转化方面具有一定的先天优势，对相关政策的理解更为深入，对相关科技成果的情况更为了解，对科研人员的沟通更为通畅，对公司进一步提高相关业务的竞争能力具有很大帮助。在人才方面，子公司万里红拥有强有力的技术支撑和坚实的技术后盾，通过国家级的科研项目、良好的成长环境和优厚的回报吸引高素质人才，业务骨干大多来自于清华大学、国防科技大学、中国科学院等知名学府和科研机构，且拥有多年信息技术行业从业经验，在行业内优势显著。

测试技术与服务业务优势显著，持续扩展新增长点。在测试技术与服务行业，公司所提供的产品及服务贯穿电子信息相关产业全产业链，在客户的研发、生产、维护等环节都是不可或缺的重要支撑。经过多年的积累，公司通过向产业头部客户提供专业化服务，逐步建立起了多行业测试应用解决方案用例库，从而大幅度提高了为客户提供测试应用服务的能力和效率。公司客户广泛覆盖科研院所和高校、通讯与电子信息、新能源汽车、半导体、物联网，智能交通等多个行业，年成交客户4000家左右，奠定了业务稳定增长的客户基础。此外，面对新兴的新能源汽车产业高速增长的测试系统集成需求，公司设立了新能源汽车事业部，并且于2022年控股收购了北汇信息，从而形成了包括为整车厂和零部件企业提供从测试工具、专用测试设备、测试应用方案到实车测试服务的新能源汽车全产业链测试应用服务能力，成为行业专业测试服务头部企业之一，成为公司测试技术与服务业务的又一有力增长点。

国资与中科院体系双重赋能，助力万里红成果转化。在网络安全被日益重视的情况下，万里红2021年通过并购重组回归国资体系，为万里红的业务拓展打开了长足的发展空间，在国资和中科院体系的双重赋能下，万里红品牌形象及资源渠道将得到进一步增强，加速业务的快速增长。中科院是全球在科研领域国立科研机构的代表、是国家的战略科技力量。万里红背靠中科院基础研究力量，可以实现天然结合，助力科研成果转移转化，在综合实力不断增强下，有望进一步受益于数字安全与信创行业的扩容。

投资建议

预计公司2023-2025年营业收入为41.54亿元、53.43亿元、66.87亿元，归母净利润为1.77亿元、3.23亿元、4.93亿元，EPS为0.58元、1.06元、1.61元，对应PE为55倍、30倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

下游客户资本开支不及预期；上游供应紧缺；信创产业推进进程不及预期；资源整合效果不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王思敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.76%，其预测2021年度归属净利润为盈利2.34亿，根据现价换算的预测PE为21.46。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，估值分析工具显示，东方中科（002819）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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