东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶近期对天顺风能（002531）进行研究并发布了研究报告《22年业绩预告点评：疫情和大型化迭代影响出货，23年海工助力业绩高增》，本报告对天顺风能给出买入评级，认为其目标价位为22.60元，当前股价为16.1元，预期上涨幅度为40.37%。

天顺风能

投资要点

(资料图)

事件：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润5.8-6.5亿元，同比下降50%-56%，扣非归母净利润6.0-7.0亿元，同比下降35%-44%。22Q4归母净利润预计2.0-2.7亿元，环比增长54%-108%，同比下降3%-28%。扣非归母净利润预计1.9-2.9亿元，环比增长32%-101%，同比变化-34%-1%。2022年风电机组大型化加速迭代和疫情影响行业装机，公司出货不及预期，业绩同比下滑，Q4环比改善。

2022Q4陆塔、叶片出货环比增长，业绩有所改善；2023年陆风需求高增，海工从0到1，订单饱满，盈利优于陆塔，制造端业绩有望明显提升。前三季度陆塔交付仅27万吨，Q4预计20万吨左右，环增30%+；叶片和模具出货预计环比至少翻倍。展望23年，一方面，陆风需求加速落地，作为陆塔龙头产能利用率有望明显提升，出货预计80万吨+，同比70%+；叶片+模具1400套+，同比80%+，大叶片占比更高，盈利提升。一方面，海工基地现有产能60万吨，订单饱满，预计出货60万吨，实现0的突破，吨净利800-1000元，高于陆塔(500元左右)，为23年业绩高增长奠定基础。

发挥产业优势，加快风电场建设，陆风收益率高企助力利润增长。

2022Q4乌兰察布市兴和县500MW风电项目实现全容量并网发电，是公司截止业绩预告期获取的最大规模的单体开发项目，在运风电项目合计12个，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域，总装机容量1383.8MW。2023年预计开启湖北等地合计1GW风电项目建设，并探索电站滚动开发模式。陆风平价新周期，项目收益率高企，将为公司贡献稳定现金流。

盈利预测与投资评级：2022年业绩预计落在预告中值，2023年GDR附条件获批有望助力国内外海风产能布局，业绩和估值双升，我们预计2022-2024年归母净利润6.2/17.0/26.2亿元(前值6.5/17.9/23.5亿元)，同增-53%/175%/54%，对应2023/2024年PE分别16x/10x，给予2023年24倍PE，对应目标价22.6元，维持“买入”评级。

风险提示：出货不及预期，竞争加剧。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王蔚祺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.26亿，根据现价换算的预测PE为23.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.75。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，天顺风能行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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