来源 | 金融界

美国收益率曲线上倒转最严重的部分，在半个多世纪的研究中，从未发出过有关美国经济衰退前景的错误信号。

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这是10年期和3个月期国债收益率之间的息差，截至周四，息差低于零约153个基点，反映出3个月期国债收益率为4.850％，远高于10年期国债收益率为3.292％。杜克大学教授坎贝尔·哈维率先将息差用作未来经济增长的指标，他表示，这两种利率之间的巨大差异表明出现“深度衰退”的可能性。

本周公布的数据提供了新的证据，表明美联储长达一年的加息周期终于对劳动力市场产生了影响，经济衰退担忧再次成为人们关注的焦点。金融服务公司BTIG董事总经理兼利率交易联席主管迪加洛马说，随着4月第一周债券市场波动加剧，流动性问题和对美国可能爆发债务上限危机的担忧继续困扰着美国国债，并加剧了市场走势。与2007 -2008年金融危机爆发前和上世纪80年代末相比，10年期/3个月期国债收益率差进一步低于零，当时美联储将利率重新推高至8％至9％以上。

Harvey周三在电话中表示，相对于当前收益率水平，当前10年/3个月收益率反转的规模"惊人，相当于一个巨大而严重的反转"。“反转的幅度可能与经济增长的大幅放缓直接相关，而该模型预测将出现深度衰退。”

哈维在1986年写了一篇论文，主题是利率结构是否可以用来预测经济增长，并查看了追溯到1900年的数据。他以1968年为起点，来确定10年期/3年期息差的预测能力的准确性，因为正是在1968年，美国国债成为了一个流动性很强的市场。

10年期/ 300年期息差（通常为6至18个月的经济衰退提供提前预警）首次降至负值是在10月份。最初，“哈维”对美国能够避免经济衰退抱有希望。去年12月，他当时该指标还没有反转足够长的时间来发出明确的声明，可能正在发出一个“错误的信号”，软着陆的可能性更大。

那是在美联储（Federal Reserve）今年2月和3月再次加息之前，银行系统越来越多地成为国债曲线反转公开上演的渠道。哈维说，现在政策制定者“走得太远了，正在玩火。”

这条曲线是一条线，描绘了所有债务期限的收益率差异。它通常是向上倾斜的，投资者要求溢价，以弥补可能随着时间的推移而发展的风险。曲线变平可能意味着对经济前景的担忧。短期收益率高于长期收益率的反向曲线是一个警告信号。

美国国债收益率曲线的反转很重要，原因有很多。其中之一是，它颠覆了银行的商业模式，银行通过在较长时间内以高于借款人存款利率的利率放贷来赚钱。例如，分析师们表示，收益率曲线的反转似乎在加州硅谷银行今年3月的倒闭中发挥了一定作用。哈维说:“我不知道美联储又把多少银行置于危险之中，但我当然希望他们（政策制定者）知道。”

周四，6个月至30年期美国公债收益率（殖利率）基本持稳，因交易商等待周五公布的3月非农就业报告。与此同时，美国三大股指在早盘交易中全部下跌。

Academy Securities董事总经理兼美国公债交易主管David Gagnon表示，金融市场似乎在权衡两种"极端情况"。

"债市方面，经济有陷入衰退的风险，" Gagnon在电话中表示。“股市不太担心美联储必须在衰退中逆转，而是担心经济不会陷入衰退，”这使得政策制定者继续加息。

他表示，10年期/3个月利差反转的一小部分原因是与供应失衡、流动性不足以及对债务上限的担忧有关的技术因素。其他因素则与债券市场有关，因为债券市场“已经消化了硬着陆的风险，以及美联储不得不积极应对的风险”。