11月3日，中顺洁柔（002511）（002511.SZ）低开，当日报收9.67元/股，跌幅0.82%。前一日，公司发布一份副总裁辞职公告，这已经是中顺洁柔年内公告的第4次人员变动，此前已有3位高管和一位证券事务代表申请辞去职务。注意到，中顺洁柔人事更迭的背后是公司一路下挫的股价和不断下滑的利润水平。
中顺洁柔股价走势，来源：同花顺iFinD
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中顺洁柔生产和销售主营生活用纸，曾有“纸茅”的称号。前三季度，中顺洁柔实现营业收入61.14亿元，同比减少2.56%，实现归母净利润2.75亿元，同比减少43.33%。同花顺（300033）iFinD数据显示，这已经是中顺洁柔从2021年中报开始连续第6份定期报告净利润同比下滑。
纸浆价格走势成关键
原材料价格上涨导致的涨价仍是中顺洁柔业绩下滑的主因。华创证券分析师刘佳昆指出，中顺洁柔三季度营收下滑主要包括三方面原因，在浆价大幅上涨的情况下，公司对产品提价导致对价格变化更敏感的电商渠道销售额下滑；公司对部分表现不佳KA渠道业务进行主动收缩，加速应收账款收回控制风险；以及战略性放弃部分价格较低产品销售等。
据悉，中顺洁柔从2021年下半年开始进行渠道整合，形成的五大渠道包括：非传统销售渠道EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）、AFH（商用消费品渠道），传统销售渠道GT（传统经销商渠道）和KA（大型连锁卖场渠道），同时推进渠道下沉和精耕细作策略。2021年度，中顺洁柔的传统销售模式和非传统销售模式分别贡献了47.99%和47.48%的收入，两种模式基本持平。
原材料方面，纸浆是中顺洁柔的主要原材料，公司生产耗用的纸浆成本占生产成本的比重为约40%~60%。据悉，纸浆分为木浆、废纸浆（再生）、其他浆，木浆分为针叶浆和阔叶浆。
作为国际性大宗原材料，纸浆价格受世界经济周期的影响明显。国盛证券分析师指出，在俄乌冲突、芬兰UPM纸厂工人罢工、南美主流浆厂集中检修、加拿大BC省恶劣天气导致铁路运输紧张及物流发货受限等多重因素影响下，纸浆整体供应仍紧。
卓创资讯（301299）高级分析师常俊婷表示，此轮进口针叶浆、阔叶浆日度市场价格上涨是从2021年11月开始启动，进口木浆外盘持续攀升、进口量存在不确定性、下游原纸涨价函不断发布提振市场信心，以及产品金融属性存在、业者上半年基差报价、影响现货价格走势等都导致纸浆价格上涨。
纸浆价格后市将如何走？常俊婷告诉：“2022年10月份已经开始出现承压整理的情况了，高价成交匮乏。”多重因素促成了这一现象，常俊婷指出，外盘高位运行及人民币对美元汇率不稳，影响下游原纸行业盈利，下游对外盘接受度降低，进而影响现货价格走势；国产木浆厂家有效放量，缓解进口量紧张局面，另外从其他国家出口到中国的情况来看，未来木浆进口量存在增加预期。
“另外下游原纸行业内需不足，外贸出口增量有限，原纸价格提涨乏力、MAPA 和UPM新产能释放在即等因素也造成影响。”常俊婷表示。
中研普华研究员邱晨阳告诉：“在美联储持续加息抑制通货膨胀的背景下，全球宏观经济面临衰退风险，下游消费需求不足。此外随着海外浆厂的复工、新增产能的增加、运输成本的下降纸浆逐渐供给端将得到显著改善。当纸浆市场由供不应求转向供过于求，纸浆价格将会迎来拐点。”
高管频频辞职
外部环境面临不确定性的同时，中顺洁柔管理层仍在频繁出现人事更迭。同花顺iFinD数据显示，2021年度，中顺洁柔就曾至少5次公告高管辞职相关的信息，这一现象在2022年似乎仍在继续。
中顺洁柔公告情况，来源：同花顺iFinD
据11月2日的公告，公司副总裁李肇锦因个人原因，申请辞去公司副总裁职务，辞职后不在公司担任任何职务；年报显示，李肇锦曾就职于金红叶纸业集团，自2019年11月起任职于中顺洁柔纸业股份有限公司，2021年4月起担任公司副总裁。
今年更早些时候，中顺洁柔已有两位副总裁辞职。6月，邓雯曦因个人原因辞职，且辞职后不在公司担任任何职务，邓雯曦从2021年4月起担任公司副总裁。
3月，中顺洁柔董事、副总裁刘金锋因个人原因申请辞去公司董事、提名委员会委员、副总裁职务，辞职后仍在公司担任其他职务；刘金锋自2015年4月便在中顺洁柔担任营销副总裁，后历任董事及副总经理，到2022年3月已在中顺洁柔任职近7年。
对于高管频繁变动的原因，询问了中顺洁柔方面，截至发稿尚未得到回复。
持续低迷的净利润导致中顺洁柔的股价承压，同花顺iFinD数据显示，中顺洁柔股价从2021年6月至今已下跌超过70%。而就在2021年5月，中顺洁柔实控人、董事长邓颖忠曾发倡议书号召员工增持股票并承诺兜底。据公司方面披露，目前实控人已对符合条件的员工增持股票产生的亏损进行了补偿。
即便纸浆价格迎来拐点，中顺洁柔仍面临着不小的挑战。上半年，维达国际（03331.HK）和恒安国际（01044.HK）两大竞争对手的营收增速均快于中顺洁柔，而净利润下滑的幅度均小于后者。中顺洁柔对渠道及产品结构的调整是否能反映到业绩上，“纸茅”的股价又将如何表现，将持续关注。
