光大证券股份有限公司姜浩,聂博雅近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评:原料与药械业务发展平稳,期待4Q功能性护肤重拾靓丽表现》,本报告对华熙生物给出买入评级,当前股价为112.7元。

华熙生物(688363)

事件:


(相关资料图)

公司发布2022年三季报,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.2/6.8/6.0亿元,分别同比+43.4%/+22.0%/34.5%。3Q2022实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为13.8/2.0/1.9亿元,分别同比+28.8%/+4.9%/33.6%。

点评:

原料业务发展稳定,海外市场较先恢复:原料业务作为公司的现金牛业务,毛利率与销售费用率保持稳定,我们估计原料业务的毛利率维持在70%-75%区间,销售费用率维持在10%-12%。原料业务上半年受到疫情影响较大,3Q已经逐步恢复,海外市场恢复较好。公司原料业务作为底层研发支柱,仍保持不俗的创新力。据国家药监局2022年8月19日披露,公司新增一款化妆品原料N-乙酰神经氨酸,另外,我们估计在今年底,化妆品级的胶原蛋白原料有望实现量产。

三季度步入功能性护肤品的淡季,期待4Q功能性护肤品业务发力:在618与双11前后两端的虹吸效应下,3Q属于化妆品淡季。据国家统计局披露,2022年7/8/9月,中国化妆品单月零售额分别为253/287.9/317.4亿元,同比增速+0.7%/-6.4%/-3.1%。据萝卜投研数据,3Q润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现销售额1.5/1.3/0.9/0.7亿元,同比-40.0%/+3.6%/-4.4%/-3.7%。我们从公司的功能性护肤品的SKU来看,功能性护肤品业务仍然保持着强劲的发展势头。例如:3Q润百颜上新了“玻尿酸净肤洁面慕斯”、“玻尿酸净肤平衡水”、“玻胶霜”,其中“玻胶霜”使用了I型胶原蛋白新原料BIOHYACETM;BM肌活在大单品“糙米精华水”的基础上,推出“糙米面霜”,进一步拓宽“糙米”家族,形成更完善的产品矩阵;米蓓尔依托公司强大的研发实力,加速产品升级速度,在“小粉水1.0”的基础上,推出“小粉水2.0”,进一步延长大单品的生命周期。公司功能性护肤品的高端品牌——夸迪的消费者认可度持续提升,今年双十一预售7.2亿元,同比+451%,位列天猫美妆品类双十一预售品牌榜第7位。我们估计今年公司的功能性护肤品销售费用率为50%左右,随着品牌号召力增强、私域流量与自播的沉淀,功能性护肤品业务的营收质量有望逐步提高。

Q3药械业务有所恢复,骨科玻璃酸钠注射液营收仍然维持高增速:3Q公司的药械业务已逐步恢复,我们估计3Q公司药械营收同比+10%,其中骨科玻璃酸钠注射液“海力达”凭借优秀的产品质量,估计3Q营收同比+40%。公司于2017年收购了法国丝丽,获得其产品管线与海外研发、营销团队与渠道,3Q受益于海外疫情缓解,且凭借着丝丽的强大品牌力与优秀产品力,我们估计2022年前三季度,丝丽海外营收增速约20%。随着水光针于2022年3月底纳入三类医疗器械范畴,三类水光产品的资质壁垒逐渐增强。公司旗下具备多款三类水光产品,其中娃娃针、熨纹针主打“微交联”,具备较明显的差异化竞争优势,在行业日渐合规化的发展背景下,公司的三类水光产品有望逐步贡献较丰厚的收益。

2022前三季度盈利能力小幅下滑,营销与研发仍然维持高投入:2022年前三季度,公司毛利率为77.2%,同比-0.6pcts;公司归母净利率为15.7%,同比-2.8pcts。3Q2022,公司毛利率为76.8%,同比-0.8pcts;公司归母净利率为14.7%,同比-3.4pcts。

2022年前三季度,公司的期间费用率为58.7%,同比-0.8pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为:47.0%/6.3%/6.4%/-1.0%,分别同比+0.6/-0.4/持平/-1.1pcts。3Q2022,期间费用率为59.7%,同比-1.6pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为:46.4%/7.1%/7.1%/-0.9%,分别同比-0.1/+0.1/-0.9/-0.8pcts。2022年前三季度,公司进一步加大营销推广,销售费用为20.3亿元,同比增加6.3亿元。与此同时,公司也加大了研发投入,2022年前三季度,研发投入为2.8亿元,同比增加0.9亿元;2022年10月,公司新增认定13名核心技术人员,分布于合成生物学平台、微生物发酵平台等。

中长期的成长动能充足,维持“买入”评级:鉴于中国2022年前三季度的化妆品社零增速较为乏力,且居民消费力下滑,我们下调了2022-2023年公司功能性护肤品营收与归母净利润的增速,基本维持对2024年公司归母净利润增速的预期,将2022-2024年的归母净利润分别下调至9.63/12.99/18.04亿元(较原预测下调幅度分别为9.1%/12.0%/12.6%),当前股价对应PE分别为57/42/30倍。鉴于公司在透明质酸领域积累深厚,上下游协同效应显著,且逐步拓展到胶原蛋白、细胞培养基等新领域,未来净利润与市值的成长动能充足,维持“买入”评级。

风险提示:疫情反复影响线下消费,行业竞争加剧,公司推出新品不及预期,行业政策变化风险,限售股解禁引致股价短期大幅波动风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.82%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.42亿,根据现价换算的预测PE为51.94。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有39家机构给出评级,买入评级31家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为166.48。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,华熙生物(688363)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星,好价格指标2.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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