9月29日，TCL科技(000100.SZ)前三季度经营情况出炉，预计今年前三季度共实现营收1247-1267亿元，净利润19-20亿元，归属于母公司净利润2-3亿元，三季度盈利环比有所改善。
10月起，面板价格有望止跌回升，新能源光伏高景气度有望持续，半导体材料国产替代前景可观。TCL科技以半导体显示、新能源光伏及半导体材料为核心主业，建立面向未来的持续增长动能。
一、面板行至周期底部待反转
半导体显示业务是TCL科技传统优势所在。TCL华星前三季度预计实现销售面积3331万平方米，同比增长17%。
不可忽视的是，当前面板价格已经跌破成本线，这也是面板行业三季度普遍亏损的核心原因。但这不是一个成熟行业合理状态，市场力量会自发纠偏，促使行业整体回归稳态。
可以看到，大陆头部面板厂商纷纷调整稼动率，国内液晶面板厂平均稼动率从22年Q1的92%左右降至8月68.9%，大陆面板厂自6月开始减产20%+，这有利于库存去化加速。
另外，行业周期变化加速部分低效产能出清，比如三星提前半年退出了LCD显示业务，并将相关专利转让给TCL华星。LGD在今年7月表示，最晚于2023年关闭韩国LCD电视面板工厂。处于底部的面板价格客观上加速出清更多低效面板产能。
遵循周期理论，行业磨底后向上突破之时，彼时留存下来的头部企业将获得更多市场份额，当下愈发集中的竞争格局正在印证这一点。随着韩国厂商逐步退出，大陆厂商在全球LCD产能份额将超过70%，TCL华星和京东方双龙头在大尺寸市场占比将超过50%。
值得注意的是，面板行业底部反转的曙光已经出现。
由于头部厂商明确加大减产力度，市场供需关系有了进一步改善的基础，群智咨询预测全球LCD TV面板部分主流尺寸价格9-10月止跌回稳，其中大尺寸面板价格将在10月企稳。面板价格的触底回升预期有助于各大面板厂商四季度业绩修复。
整机厂商采购行动开始转向积极。根据洛图科技发布的《全球电视面板市场出货月度追踪》，今年8月全球32吋以上的液晶电视面板出货为19.9M片，同比增长2.9%，环比增长5.5%。
着眼于面板行业长期发展趋势，虽然消费电子整体需求增长缓慢，但结构性机遇不容忽视。
首先，高端化、大尺寸TV面板已成行业极具确定性的增长点，而这正是TCL科技的优势所在。据悉，TCL华星已经实现55吋和75吋产品份额全球第一，65吋产品份额全球第二，8K和120HZ高端电视面板市场份额稳居全球第一。
其次，TCL华星也在通过非TV产品端寻求新的增长点。目前，TCL华星的非TV类业务占比超过25%，并在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场成为头部客户的核心供应商，更在交互白板市场位列全球第一。
另外，笔电、平板与车载等业务占比也在快速提升。其中，车载产品与全球和国内tier1的客户均有深入合作，该部分业务增速超过200%，凭借LTPS产线优势，TCL华星紧抓汽车电动化和智能化趋势下车载屏高速发展机遇。
总的来看，面板价格向上修复叠加业务结构优化是TCL科技半导体显示业务后续能保证稳健成长的核心要点。
二、新增长曲线愈发清晰
如果说面板业务保证公司基本盘，那么新能源光伏及半导体材料业务则打开长期增长空间。
TCL科技通过并购中环集团正式进军新能源光伏及半导体材料赛道，这场百亿“豪赌”彼时引起市场广泛关注，如今TCL科技用事实证明这一重大转型变革的前瞻性。
今年三季度盈利环比改善，很大程度上来源于新能源光伏及半导体材料业绩的增长。2022年前三季度，TCL中环预计实现归属于其股东净利润49.3亿元-50.7亿元，同比增长78.53%-83.60%。
作为全球最大的单晶硅片企业之一，宁夏中环六期项目投产顺利，预计今年末公司晶体产能将超过140GW，继续牢牢占据行业龙头地位，TCL中环不断释放的产能在行业高景气度支撑下快速转化为实实在在的业绩。
能够长期保持行业领先地位，TCL中环的技术优势不可忽视。作为业内大尺寸、薄片化、N型技术的领先者，其在2019年首次公布的G12硅片一直以来都被视作光伏硅片未来发展方向的主流路线。
在工业4.0生产线的助力下，公司单炉月产能不断提升，降低单位产品硅料消耗率，并通过工艺上的改善提升良品率，这样的持续变革方向符合光伏产业“降本增效”的主旋律。
再者，TCL科技已经着手于一体化布局，今年8月，TCL科技与合作伙伴投建的10万吨颗粒硅项目正式开工。叠加本身在叠瓦组件产品上的快速放量，全产业来链优势愈发突出，有助于公司强化供应链稳定性，实现业务整体协同发展。
值得注意的是，公司在半导体材料业务上也实现快速增长。近年来全球半导体产业发展迅猛，而硅材料凭借良好稳定性，是芯片制造的基础材料首选，但半导体硅片长期被国外厂商垄断，国产替代逻辑无需多言。
考虑到产能爬升、产品认证等因素，现有的头部厂商能更多地享受这波国产替代红利。作为国内主要的半导体硅片供应商，TCL中环的规模优势突出，2022年上半年抛光片及外延片产品出货面积同比增长76.2%。
同时，越来越完善的产品结构可以满足下游客户多元化的需求，目前，TCL中环基本覆盖了4-12英寸的产品线，实现了对8英寸及以下主流产品全覆盖。据悉，公司8英寸区熔产品市场占有率居全球第二，12英寸轻掺占比快速提升，获得国内一线客户的广泛认可。
随着天津、江苏的产能基地建设完成，TCL中环预计明年可以实现6英寸及以下110万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能目标，这部分的业绩增长也已逐渐成为明牌。
整体来看，随着TCL科技围绕着新能源光伏和半导体材料业务不断延链补链，新能源光伏及半导体材料业务已经成为公司重要的收入与利润来源，在碳中和以及国产替代的大逻辑下，未来延续这一增长态势具备高度确定性。
三、结语
从估值角度来看，以9月30日收盘价格计，当前TCL科技PB为1.3倍，低于2019年那一轮周期底部的1.6倍，相较于近十年的历史估值水平也处于低位。
显然，这与其基本面表现出来的“下有保底，上有弹性”的特性并不相符。一方面，连续现金分红11年、当前股息率超过4%的企业本身就十分难得;另一方面，之前压制公司估值的面板业务因素逐渐消散，后续的边际改善叠加新能源光伏与半导体材料业务的持续快速增长加大了业绩增长弹性。
