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四方股份（601126）2022年实现营业收入50.78亿元，同比增加18.15%，归母净利润5.43亿元，同比增加20.21%;扣非归母净利润5.29亿元，同比增加20.29%。

新能源业务高速发展

四方股份全年业绩高增，其中Q4实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为14.79亿元、1.05亿元、1.04亿元，同比+23.75%、+55.47%、73.35%。全年分产品来看，输变电保护和自动化系统业务实现收入21.31亿元，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比-1.72pct，传统主业稳健增长;发电与企业电力系统业务收入18.57亿元，同比+34.62%，毛利率26.68%，同比-2.66pct，主要是新能源业务高增，同时低毛利成套产品增加影响毛利率;配用电系统业务实现收入5.02亿元，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct，主要是配电开关产品占比增加影响毛利率;电力电子应用系统业务收入3.76亿元，同比-4.65%，主要是交货合同额减少，毛利率15.33%，同比-6.41pct，主要是完工合同结构变化。“双碳”目标下新能源行业需求旺盛，公司紧抓市场机会持续扩大市场份额，从行业角度看，新能源行业业务收入13.60亿元，同比+81.59%，新签合同额同比大幅增长。公司中标三峡包头风电基地、三峡山东潍坊昌邑、缅甸邦德100MW光伏项目、河北唐山市零碳城市纵横钢铁分布式光伏项目、广州南沙综合能源等多项国内外光伏、海上风电、微电网项目;成功投运华源电力德润风电场2×10Mar分布式调相机项目，为进入分布式调相机市场奠定坚实基础。

研发投入维持高强度

报告期内，公司期间费用率21.37%，同比降低4.33pct，其中销售费用率8.36%，同比降低1.72pct，管理费用率4.38%，同比降低0.55pct;研发投入合计4.38亿元(其中费用化4.25亿元)，研发投入占营收比重维持在8.63%的高位，公司在技术和产品研发创新方面不断加码布局，在针对新型电力系统的电网和新能源自动化系统软件产品的研发、测试和工程实施方面取得阶段性成果。报告期内，“高压直流控保在线监视与故障智能诊断系统”、“高压开关设备状态综合检测装置”、“适用于高比例新能源电力系统的构网型储能变流器”、“支持阻抗辨识与重构的多场景自适应交直流电源技术”、“适应新型电力系统的宽频振荡监测与控制技术及系统应用”等产品与技术通过中国电机工程学会的鉴定，达到国际领先水平。

电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、稳增长的重要选项。国网表示今年电网投资将超5200亿元，再创历史新高。今年1-2月，全国电网工程完成投资319亿元，同比增长2.2%;电源工程完成投资676亿元，其中风电143亿元，同比+15.6%，太阳能发电283亿元，同比+199.9%。《新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)》已经发布，新型电力系统的建设稳步推进，公司作为能源与工业自动化领域的领先企业，专注于智慧发电、智能电网、智慧配电、智慧用电等领域，提供以继电保护、自动化、电力电子等技术为核心的产品及系统解决方案，此外在分布式能源、储能领域已储备多年，将持续受益于我国新型电力系统的建设。

投资建议

公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定;新能源业务高增有望持续，新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能、配网等业务具备看点，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73、8.05和9.7亿元，对应EPS为0.83、0.99和1.19元/股，对应PE为17.5、14.7和12.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。