天风证券（601162）股份有限公司张樨樨近期对兖矿能源（600188）进行研究并发布了研究报告《短期受减值影响，2023盈利有望持续增长》，本报告对兖矿能源给出买入评级，当前股价为34.49元。

兖矿能源

短期受到高额计提影响，净利润及现金流仍大幅增长

(资料图片仅供参考)

2022年归母净利润为307.7亿元，同比增长89.3%；扣非归母净利润为304.7亿元，同比增长87.9%；营业收入2008.3亿元，同比增长32.1%；经营性现金流净额达到534.5亿元，同比增长47.7%。公司2022年计提资产减值损失24.08亿元，减少归母净利润约17.13亿元，导致净利润增速受影响。

煤炭业务依然强势，兖煤澳洲业绩大增

商品煤产量为9952.8万吨，同比下降5.23%；商品煤销量达到10374.6万吨，同比下降1.8%。公司2022年煤炭综合销售价格1213元/吨，同比增长52.9%，我们测算吨煤综合成本506.1元/吨，同比增长13.03%，综合单吨毛利扩大至706.9元/吨，同比增长104.6%。其中产自国内煤炭单吨价格为1071.3元/吨，同比增长67%，单吨成本316.8元/吨，同比增长6.6%，单吨毛利扩大至754.5元/吨，同比增长120%。

2022年兖煤澳洲净利润为167.4亿元，同比增长339.1%。兖煤澳洲2022年煤炭销售价格达到1647元/吨，同比增长144.2%，主要是受益于国际能源形势变化的影响，国际煤炭价格大幅上涨；全年商品煤产量2943.5万吨，同比减少19.8%，销量2925.3万吨，同比减少21.9%，主要是受到当地暴雨影响所致。

展望全年，能源危机尚未解决，且海外焦煤价格较为强势，若澳大利亚产地在2023年逐步恢复常规状态，我们预计澳洲公司净利润或有望增长。长期来看，公司产量目标为5-10年内煤炭产量规模达到3亿吨/年，长期增长值得期待。

煤化工业务短期承压，长期向高端化工新材料方向发展

2022年全年，公司实现煤化工产品产量681.3万吨，同比增长17.6%；销量为626.2万吨，同比增长19.4%；板块毛利率20.53%，同比减少11.48个百分点。短期内因为原材料价格上升和需求不及预期导致利润下降，长期来看根据公司的发展战略，仍会持续向高端化工新材料方向发展。

盈利预测与估值：我们原先预计公司2023/2024年归母净利润分别为458/510亿元，公司计提资产减值风险较高，电力和煤化工板块面临原材料价格持续上升风险，现将2023/2024年归母净利润调整至352/387亿元，新增2025年预测408亿元，对应2023年3月24日市值PE分别为4.40/4.01/3.80倍，煤炭行业景气度仍维持高位，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；煤矿安检、环保政策不及预期；产能投放超预期；海外能源价格下跌，导致煤炭进口量超预期；

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利307.71亿，根据现价换算的预测PE为5.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为53.38。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，兖矿能源（600188）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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