申港证券股份有限公司汪冰洁,张弛近期对舍得酒业（600702）进行研究并发布了研究报告《年报点评：22Q4业绩超预期 23年仍可期》，本报告对舍得酒业给出增持评级，认为其目标价位为190.80元，当前股价为189.76元，预期上涨幅度为0.55%。

舍得酒业

(资料图片)

事件：

3月21日晚间，公司发布2022年年报，全年实现营收60.55亿元（同比+21.9%），实现归母净利润16.85亿元（同比+35.3%）；22Q4单季度实现营收14.39亿元（同比+5.6%），实现归母净利润4.85亿元（同比+28.8%），超出我们的预期。

投资摘要：

外部不利环境下，公司酒类业务量价齐升，驱动营收增长。公司22年全年营收60.55亿元，同比+21.9%，其中核心业务酒类收入56.6亿元，同比+23.6%。实现销量41377千升，同比+5.7%，吨酒价格13.67万元，同比+16.9%。

中高档量增，普通档提价，营收驱动各有不同；产品结构进一步优化。公司22年中高档酒销量+29.2%，吨酒价格略降4.3%，实现中高档酒销售额48.76亿元，同比+25.9%。同期低档酒销量略降4.1%，但吨价+15.7%，驱动低档酒销售额+10.9%至7.8亿元。中高档酒增速显著高于低档酒，公司产品结构升级。

毛利率基本稳定，22Q4费用投放减少致利润率明显提升。公司22年全年毛利率基本稳定，同比微降0.1pct，其中：中高档酒-1.3pct，低档酒-0.8pct，玻瓶-4.6pct，其他业务+16.2pct。22Q4在毛利率略降1.3pct的背景下，净利率+13.5pct，主要由于Q4消费场景明显减少，费用投放及营销活动减少。该期销售费用、管理费用分别同比降低28%、67%。

23Q1终端消费需求旺盛，Q2低基数，预期公司23H1业绩高增长。23终端需求显著强于前期的背景下，扩张型的舍得或将具备更强的业绩弹性。其中，23Q1受益于宴席场景修复性反弹，商务宴请场景复苏等，预计将在22Q1高基数基础上进一步增长。22Q2低基数下，预期实现较高增速。

投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为80.8亿元、101.3亿元和131.4亿元，对应同比增长33.5%、25.4%、29.7%，归母净利润分别为22.7亿元、29.8亿元和40.2亿元，对应同比增长34.7%、31.4%、34.9%，EPS分别为6.81元、8.95元和12.07元，对应报告日股价的PE分别为26.7倍、20.3倍和15.1倍。参考次高端白酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予28倍PE的合理估值，对应目标价格190.8元，给予“增持”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、招商情况不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券张立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.16亿，根据现价换算的预测PE为41.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为222.4。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，舍得酒业（600702）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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