中邮证券有限责任公司李帅华,张亚桐近期对索通发展（603612）进行研究并发布了研究报告《预焙阳极龙头再度发力，强势进军负极领域》，本报告对索通发展给出买入评级，当前股价为30.72元。
索通发展
业绩再创新高，增长前景可期
(资料图片仅供参考)
公司近期发布三季报，2022年1-9月，公司实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.68%；扣非归母净利9.6亿元，同比增长103.97%。公司营收大幅增长主要系预焙阳极产能释放，且预焙阳极销售价格较去年同期上涨所致；另石油焦业务持续扩张也是营收增加的重要因素之一。
2022Q3，公司实现营收57.47亿元，同比增长114.28%、环比增长20.3%；归母净利润3.97亿元，同比增长117.75%、环比下降3.2%；扣非归母净利3.92亿元，同比增长113.76%、环比下降5.1%。
国内唯一预焙阳极上市公司，远期规划产能500万吨
预焙阳极稳步扩产，2025年规划500万吨。截止到2022年6月30日，公司预焙阳极运行产能为252万吨。2022年将继续推进四川索通豫恒350kt/a炭材料项目，云南索通云铝炭材料项目二期300kt/a，陇西索通筹备建设年产30万吨铝用炭材料项目，届时预计总产能将达到347万吨。公司规划“十四五”期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨。
收购欣源+20万吨锂电负极项目，强势进军负极领域
收购欣源股份，正式进军锂电负极材料业务。2021年欣源股份营收5.15亿元，其中石墨负极营收2.59亿元，同比增长56.92%，石墨负极的毛利率为40.40%，同比增加18.46pct。石墨负极业务为欣源第一大业务，欣源股份已经进入宁德时代（300750）、国轩高科（002074）、鹏辉能源（300438）等知名锂电池厂的供应链体系。
20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。2022年4月公司计划投资7.2亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为5万吨，计划于明年一季度投产，二期建设规划尚未公布。公司预计嘉峪关项目今年将新增2.5万吨石墨化产能。
公司接连扩产+收购欣源，布局负极材料，行动力极强，有望充分受益于新能源快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。截止今年底，公司将实现石墨化产能6.5万吨，一体化负极材料产能1.5万吨；远期规划负极材料产能达到31.5万吨。
聚焦“预焙阳极+锂电负极”，横向打通碳产业链两翼成形原材料协同：石油焦作为是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料，而公司是国内最大的石油焦采购商之一，有价格优势，且能保证公司原料供应。公司目前预焙阳极产能是252万吨，年石油焦采购量达300万吨，未来公司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量超过550万吨，将占比国内总产量的25%左右。
生产工艺协同：预焙阳极和人造石墨负极材料都包含有破碎、混合、焙烧环节等生产工艺，同时二者的生产设备都用到了粉碎和高温设备，具有高度相似性。
团队与管理协同：公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造，这将缩短双方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住负极材料行业快速发展的战略机遇；索通发展也可能利用欣源股份多年积累的技术和工艺，并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，快速切入负极材料领域，推动甘肃嘉峪年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目早日步入正轨。
盈利预测与估值
预计公司2022/2023/2024年实现营业收入189.10/259.69/363.10亿元，分别同比增长99.94%/37.33%/39.82%；归母净利润分别为13.39/19.47/26.08亿元，分别同比增长115.98%/45.51%/33.84%，对应EPS分别为2.91/4.23/5.66元。以2022年11月2日收盘价28.23元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为9.71/6.67/4.99倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
上游原料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘思蒙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.34亿，根据现价换算的预测PE为16.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.51。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，索通发展行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)
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