东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对蔚蓝锂芯（002245）进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：终端需求偏弱，Q3业绩低于预期》，本报告对蔚蓝锂芯给出买入评级，当前股价为14.84元。

蔚蓝锂芯

【资料图】

2022年前三季度归母净利4.0亿元，同比减少20%，低于市场预期。2022年前三季度毛利率为16.2%，同比-5.2pct；销售净利率8.62%，同比-2.78pct。2022年Q3归母净利0.5亿元，同环比-68%/-65%，扣非归母净利润0.51亿元，同环比-67%/-66%。业绩下滑主要原因是：1)圆柱电池销量低于预期，Q3预计出货0.5-0.6亿颗，环比下滑明显；2)Q3LED业务预计亏损0.3-0.35亿元。

电动工具终端需求偏弱，下游Q3去库存，销量低于预期。Q3公司圆柱电池我们预计销0.5-0.6亿颗，环降40%左右，系终端需求下滑，下游去库存影响。我们预计前三季度公司圆柱电池累计销2.7亿颗，Q4销量环比Q3基本持平，全年销3.2亿颗，同比下降18%。23年下游需求有望逐步恢复，我们预计23年出货有望恢复至5-6亿颗，同比增70%+。盈利方面，因终端需求下降，营收缩减导致费用率提升，我们预计Q3单颗净利1元/颗左右，环降15%，22年全年单颗净利1-1.1元/颗左右，同比下降18%。随着销量恢复，同时伴随着产品结构升级，预计23年盈利有望进一步修复。

发力便携式/户用储能领域，加速海外产能布局。公司加速海外产能布局，拟投资2.8亿美元在马来西亚新建10GWh圆柱锂电池制造项目，包含21/46/50各型号，主要服务储能(便携式、户侧、工商业)、电动工具、智能出行、清洁电器等应用领域客户，有利于及时响应海外客户需求。公司电池业务直接海外出口销售已占50%左右，具备优秀的产品力+成本控制+大客户优势，预计23年市占率有望提升至30%。同时，除了电动工具市场，公司积极拓展便携式储能等高景气度市场，有望在23年取得客户突破。

期间费用率环比向上，应收账款减少，现金流亮眼。22Q3公司期间费用率为8.61%，同环比-1.98/+0.39pct；22年前三季度应收账款12.44亿元，较年初减少22.3%；22Q3公司经营活动净现金流净额为1.3亿元，同比增2%，环比大增259%。

盈利预测与投资评级：考虑电动工具终端需求偏弱，我们下调公司22-24年归母净利润的预测至4.5/7.8/11.8亿元(此前预计6.9/12.8/18.3亿元)，同比-33%/+72%/+52%，对应PE为41/24/16x，考虑到公司产品结构升级，发力户储/便携式领域，长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券傅盛盛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.62亿，根据现价换算的预测PE为14.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为28.23。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，蔚蓝锂芯行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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