西南证券股份有限公司朱会振近期对三全食品（002216）进行研究并发布了研究报告《Q3收入增速稳健，产品结构持续优化》，本报告对三全食品给出买入评级，当前股价为14.87元。

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三全食品

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入55.4亿元，同比增长5%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长36.3%，实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长43.9%。其中Q3单季度实现营收15.1亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润0.95亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长52.4%，公司扣非净利润符合市场预期。

Q3营收维持稳健增速，新品放量优化结构。22Q3公司收入增速相较Q2有所下滑，主因Q3国内疫情有所改善，C端速冻居家消费需求部分下降。B端随着6月以来餐饮消费场景持续修复，预计Q3收入将呈现环比改善态势。公司坚持既定发展战略：产品端加强产品创新，推出微波系列预制菜以及空气炸锅系列等新品；同时加大对低毛利产品的淘汰升级，整体产品结构将持续提升。渠道端延续改革态势，持续推进直营渠道减亏和经销渠道扩容，并大力开拓新零售及社区电商等渠道获取增量市场。随着速冻食品传统旺季将至，消费需求进一步改善背景下，Q4收入有望实现高增。

产品结构优化持续，扣非利润率保持增长。22Q3公司毛利率为28.6%，同比增长2.4pp；其中Q3单季度毛利率为25.2%，同比上升0.9pp。毛利率提升主要系公司开展存量产品优化，持续淘汰低毛利和亏损产品，同时加大新品及次新品推广力度，整体产品结构优化所致。费用率方面，22Q3销售费用率基本维持稳定，同比增长0.2pp至15.9%；公司持续推进经营效率优化，管理费用率同比下降0.3pp至2.9%。22Q3公司非经常损益同比减少81%至987万元，主要由于当期政府补助减少。新品发力叠加存量产品结构优化，带动22Q3扣非净利率同比提升1.7pp至5.6%。

产品渠道齐发力，激励方案优化提振士气。1)渠道方面，公司将持续推进渠道改革，成立营销中心协调红标绿标管理；一方面借助绿标及福满记等性价比产品进攻农贸及低线市场；另一方面加大餐饮及新零售渠道开拓力度，持续提升渠道渗透率。2)产品方面，公司在维持米面制品原有竞争优势的基础上，借助微波系列和焦炸丸子等创新单品切入预制菜行业，加速构筑第二增长曲线。3)9月公司调整股权激励行权比例，达到原定22年目标的95%即可行权，有助于维护激励有效性，提振员工积极性。公司速冻米面行业龙头地位稳固，改革成效逐步显现，产品推新加渠道优化共同推动下，公司长期业绩有望稳健增长。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.93元、1.06元、1.19元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险，新品推广不及预期风险

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券余春生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.83亿，根据现价换算的预测PE为16.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级12家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为21.79。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三全食品行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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