群益证券(香港)有限公司王睿哲近期对国药股份（600511）进行研究并发布了研究报告《2022年净利同比增长12%，符合预期，净利率回升至近期新高》，本报告对国药股份给出增持评级，认为其目标价位为41.00元，当前股价为34.41元，预期上涨幅度为19.15%。

国药股份

【资料图】

结论与建议：

公司业绩：公司2022年实现营业收入455.0亿元，YOY-2.1%，录得归母净利润19.6亿元，YOY+12.0%，扣非归母后净利润19.1亿元，YOY+13.0%，EPS为2.6元，经营活动产生的现金流24.0亿元，YOY+22.4%，回款较好，公司业绩符合预期。其中Q4单季度营收109.6亿元，YOY-10.0%，录得归母净利润5.3亿元,YOY+17.7%，扣非后归母净利润4.9亿元，YOY+12.5%。

分红预案：每10股分红7.82元(含税)，股息率约2.3%。

品种优化，商品销售毛利率提升：分业务来看，(1)商品销售业务实现营收463.0亿元，YOY-1.6%，我们认为主要是国家集采及国谈品种降价因素对医药流通行业产生压力，公司北京直销及全国普药分销回落，但公司通过业务、品种优化，使得麻药、口腔、器械类增长较好，营收比重增加，推动板块毛利率同比提升0.6个百分点至7.6%；(2)产品销售业务实现营收13.6亿元，YOY-9.6%,主要是集采影响下，制药子公司国瑞药业营收下降，毛利率也下降1.7个百分点至23.2%。

净利率表现为近十二年最优：整体来看，公司2022年全年综合毛利率为8.4%，同比提升0.6个百分点。而费用端方面，销售费用率同比增加0.1个百分点至2.1%，管理费用率同比增加0.1个百分点至1.0%，均主要是营收规模缩小影响，研发费用率为0.15%，财务费用率为-0.1%，均同比持平。整体来看，公司全年归母净利率同比提升0.5个百分点至4.3%，为2011年以来的最高水平。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2023年、2024年净利分别22.3亿元、24.4亿元，分别同比YOY+13.4%、+9.6%，EPS分别为2.95元和3.24元，对应PE分别为12倍、11倍，公司业绩稳步增长，估值合理，维持“买进”的投资建议。

风险提示：集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）朱言音研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.29亿，根据现价换算的预测PE为13.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为40.92。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，国药股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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