民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对中航光电（002179）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：22年净利率创历史新高；产业发展新格局加速成型》，本报告对中航光电给出买入评级，认为其目标价位为66.90元，当前股价为53.49元，预期上涨幅度为25.07%。

中航光电

【资料图】

事件：公司3月15日发布2022年报，全年实现营收158.4亿元，YoY+23.1%；归母净利润27.2亿元，YoY+36.5%；扣非净利润26.2亿元，YoY+37.0%。业绩表现基本符合市场预期。2022年，公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强；工业与民用业务产品结构不断升级。

电连接器快速增长；全年净利率创历史新高。1)单季度看：4Q22实现营收33.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.3亿元，同比增长17.6%。2)分产品看：2022年，电连接器及集成互联组件实现营收121.9亿元，YoY+27.0%，营收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收24.7亿元，YoY+2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。连接器全年产量6.9亿只，YoY+1.6%；销量6.6亿只，YoY+0.5%。3)盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；净利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。

费用管控能力持续提升；预付款增加132%。2022年期间费用率同比减少2.8ppt至17.1%，为近15年最低水平，其中：1)销售费用率同比减少0.2ppt至2.6%；2)管理费用率同比减少0.7ppt至5.7%；3)财务费用率-1.4%，去年同期为0.4%，2022年受汇率上涨影响，公司实现汇兑收益1.6亿元；4)研发费用率同比减少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1)应收账款及票据103.4亿元，较年初增加10.8%；2)预付款项1.3亿元，较年初增加131.6%；3)存货54.2亿元，较年初增加14.5%；4)合同负债8.9亿元，较年初减少13.2%。2022年经营活动现金流净额为21.2亿元，同比增加2.7%，现金流有所改善。

实施三期股权激励；提高23年关联销售预计额。2022年12月，公司实施第三期股权激励，一期、二期已分别于2017年1月、2019年12月实施。三期股权激励彰显公司长期发展的坚定信心。公司预计2022年与航空工业下属单位发生销售商品/提供劳务关联交易31.7亿元，实际发生额为26.6亿元。公司预计2023年：1)向关联方采购原材料/接受劳务金额为8.0亿元；2)向关联方销售产品/提供劳务金额为42.5亿元，较2022年实际发生额增加59.5%。

投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。2022年公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12位。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为36.43亿元、47.27亿元、60.28亿元，当前股价对应2023～2025年PE为25x/19x/15x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023年30倍PE，2023年EPS为2.23元/股，对应目标价66.90元。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利35.96亿，根据现价换算的预测PE为17.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为80.19。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中航光电行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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