东吴证券国际经纪有限公司陈睿彬近期对嘉元科技进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：业绩符合市场预期，单位盈利有所下滑》，本报告对嘉元科技给出买入评级，认为其目标价位为79.25元，当前股价为52.85元，预期上涨幅度为49.95%。

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嘉元科技(688388)

2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3%，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28%，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%；毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。

Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。

产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。

Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。

盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元(原预测8.57/12.58/17.62亿元)，同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，政策不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）刘烁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.8亿，根据现价换算的预测PE为18.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为80.64。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，嘉元科技(688388)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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