(记者叶浅 单盛群)近日，证监会官网公布了青岛沃隆食品股份有限公司(以下简称“沃隆食品”)首次公开发行股票申请文件反馈意见。沃隆食品IPO搁置近半年传来新消息。
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2019年及以前，沃隆食品占据我国混合坚果行业市场份额第一位。然而，随着零食赛道的激烈竞争，沃隆食品营销驱动业绩的模式似乎难再奏效。2019-2021年报告期内，沃隆食品以“每日坚果”为代表的混合坚果产品收入增长乏力，而相较高达2.16亿元的销售费用，沃隆食品2021年的研发支出仅188.45万元，不及销售费用的零头。
2021年，沃隆食品在国内混合坚果行业市场的市占率已然下降至第三，被洽洽食品、三只松鼠赶超，且曾经的竞争对手早已登陆A股市场，部分企业2021年的营收甚至是沃隆食品的八倍之多。
销售费用超2亿
提起沃隆食品，公司名号远不如王牌单品“每日坚果”响亮。
招股书披露，沃隆食品率先在国内推出了“每日坚果”类产品，生产和销售小包装混合坚果产品，此举开创了混合坚果这个新品类。公司凭“每日坚果”成功跻身坚果行业一线品牌，并以“每日一包，营养均衡”的理念开启了国内休闲零食“每日”系列的序幕。
据前瞻产业研究院数据，2019年及以前，沃隆食品在混合坚果行业的市场份额最高。2019年，沃隆食品市占率达13%，位居行业第一。
招股书显示，2019年起，沃隆食品转战影视剧植入，以“每日坚果”为主的多个产品亮相《扫黑风暴》《山河令》《谁是凶手》《都挺好》等多部热播影视剧中，至今保持着每年8-10部的植入数量。
同时，沃隆食品还聘请流量明星为代言人，并通过达人带货、店铺直播、新媒体投放等线上营销渠道定向露出。
而上述大手笔营销动作背后，是沃隆食品不断走高的销售费用。
招股书数据显示，报告期各期，沃隆食品的销售费用分别为1.9亿元、1.79亿元、2.16亿元，销售费用率分别为16.34%、20.10%、19.50%。
同期，沃隆食品研发费用分别为37.63万元、157.61万元和188.45万元，研发费用率分别为0.03%、0.18%和0.17%，而行业平均水平则为0.86%，沃隆食品在研发成本的投入力度远低于行业平均水平。
业绩增长乏力
高营销打开了沃隆食品及其旗下产品的知名度，但从近三年的业绩来看，沃隆食品业绩已经表现出明显的增长乏力迹象。
报告期内，沃隆食品分别实现营业收入11.65亿元、8.89亿元和11.08亿元，净利润分别为1.31亿元、8870.85万元和1.2亿元。受疫情影响，2020年沃隆食品营收和净利润双双下降，到2021年，虽营收和净利润有所增长，但仍未回到2019年水平。
收入来源中，沃隆食品的收入超98%来自主营业务。其中，又以混合坚果产品的销售最为突出。报告期内，沃隆食品混合坚果收入占主营业务收入的比例分别为92.14%、85.73%和75.74%，公司收入来源长期依赖混合坚果产品。
从销售渠道来看，报告期内，沃隆食品线下销售渠道占主导，线下占主营业务收入比例分别为82.55%、69.79%、67.26%，而受2020年疫情影响，线下渠道收入降幅明显。长期依赖线下销售渠道，导致沃隆食品在遇到突发情况时措手不及，从而影响了业绩。
中国食品产业分析师朱丹蓬接受中国网财经记者采访时表示，通过单一营销打造大单品的模式已无法获得消费者青睐，对比行业内其他公司，沃隆食品在产品矩阵的调整、销售渠道的完善、团队的夯实等方面并没有对品牌进行激活，处于吃老本的状态。作为最早出现在混合坚果赛道的老将，最终成就的却不是沃隆，可以看出公司目前体系已经非常老化。
此外，由于混合坚果较低的技术含量、较强的可复制性，各大坚果品牌也纷纷挤进赛道，开创自己的混合坚果产品，并凭借品牌力迅速占领市场。前瞻产业研究院数据显示，2021年我国混合坚果行业市场份额TOP3分别为洽洽食品(9.7%)、三只松鼠(9.1%)、沃隆食品(7.2%)，沃隆食品已然在角逐中失去头把交椅。
IPO前夕股东、风投纷纷退出
除了业绩不尽如人意，IPO前夕沃隆食品还面临原始股东、风投机构退出的窘境。
招股书披露，沃隆食品目前共有7名股东，公司董事长、总经理杨国庆直接持有公司74.10%的股份，杨国庆近亲属杨丹、杨靖、杨国荣分别直接持有公司1.20%的股份，另外杨国庆及其儿子杨仕语成立的沃隆控股持有公司15%股份，杨国庆持有50.78%股权的隆璟达投资(12名员工持股平台)持股1.28%，沃隆达资产(44名员工持股平台)持股6.02%。
公司股东中仅杨国庆家族和两个职工持股平台，无外部公司或投资机构。
然而2018年8月，有多家媒体报道沃隆食品召开2018年战略合作发布会，会上宣布与红杉资本中国基金的战略合作，并获得数亿元的投资。但招股书中对红杉资本的入股只字未提。11月18日，证监会《反馈意见》显示，2020年4月底，红杉资本与沃隆食品签署了终止投资协议。
另外值得关注的是，2016年5月，杨国庆、黄绪锋、张立业三人共同投资设立青岛沃隆食品有限公司(沃隆食品股改前身)，蹊跷的是，作为公司原始股东，黄、张二人接连于2019年2月和2020年6月退出公司，并在沃隆食品IPO前夕将自己所持的公司全部股份转让给杨国庆。
原始股东、风投离场的内忧未平，沃隆食品还面临行业发展的外患。
根据招股书披露的艾媒咨询数据，2010-2021年中国休闲食品行业市场规模持续增长，从4100亿元增长至11562亿元，期间复合增长率约9.9%。预2022年增速达7.2%，市场规模达12391亿元。
朱丹蓬认为，随着消费升级的驱动，坚果行业正处于高速扩容的阶段，而沃隆食品没有抓住行业高速发展的红利，说明公司离主流市场较远。就IPO阶段来说，股东、风投难免因不看好沃隆的可持续发展力而出走。
朱丹蓬补充道，“沃隆食品是混合坚果品类的开创者，如何补齐‘短板’值得公司思考，若未来公司无法在产品创新、升级迭代等方面进行高质量改善，进入资本市场可能对其发展有所帮助，但未必是一件好事，沃隆食品要迎接的挑战还有很多，股价破发的机会也可能存在。”
记者就销售费用及退出的红杉资本等问题向沃隆食品发送了采访函，截至发稿未收到回复。对沃隆食品IPO进展，中国网财经记者将保持持续关注。
