编者按：11月22日，绿源集团控股(开曼)有限公司(简称“绿源集团”)向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为中信建投（601066）国际。

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招股书显示，公司是引领中国电动两轮车行业技术发展的领军企业，并在行业内率先实践打造耐用型两轮电动车的道路，推动行业对质量、耐用性及技术升级的关注。公司的绿源品牌已有20多年历史。

截至最后实际可行日期，倪捷持有92%权益，胡继红持有92%权益，Apex Marine持有41%权益，Drago Investments持有41%权益，Best Expand持有10%权益。Drago Investments乃由倪捷全资拥有。Apex Marine乃由胡继红全资拥有。Best Expand由倪捷及胡继红分别拥有50%及50%权益。因此，根据上市规则，倪捷、胡继红、Drago Investments、Apex Marine及Best Expand将继续为控股股东。

绿源集团拟将募集资金分别用于下列用途：用于公司的研发工作以保持公司的技术优势；用作加强销售及分销渠道，以及用于品牌及营销活动以提升品牌知名度；用作加强公司的产能，主要涉及建设新的生产设施以及为浙江工厂、山东工厂及广西工厂升级生产设备及机器；用作营运资金及其他一般企业用途。

2022年前6月营收19.98亿元净利5180.4万元

2019年、2020年、2021年及2022年前6个月，绿源集团的收益分别约为24.94亿元、23.78亿元、34.18亿元、19.98亿元，期内溢利分别约为6973.9万元、4028.1万元、5926.0万元、5180.4万元。

2019年至2022年1-6月，绿源集团的经营活动所用现金净额分别为2.70亿元、-1037.1万元、1.44亿元、2.14亿元。

招股书显示，于往绩记录期间，公司的收益主要来自电动两轮车的销售，而电动两轮车大致分为电动摩托车、电动轻便摩托车及电动自行车。其次，公司亦从出售其他特殊功能车辆、电池及其他车辆部件以及向经销商提供各种服务产生收益。

报告期内，电动自行车收益占比分别为33.8%、42.5%、41.7%、41.7%；电动轻便摩托车收益占比分别为32.0%、30.4%、14.5%、7.8%；电动摩托车收益占比分别为16.4%、10.3%、20.1%、22.0%；电池收益占比分别为13.2%、12.9%、17.7%、21.3%。

2022年6月末资产负债率132.3%

招股书显示，2019年末至2022年6月末，公司资产总值分别为14.92亿元、15.68亿元、26.66亿元、31.21亿元，其中非流动资产分别为5.13亿元、5.99亿元、9.60亿元、10.34亿元，流动资产分别为9.79亿元、9.69亿元、17.06亿元、20.87亿元。

同期，公司负债总值分别为10.29亿元、10.67亿元、21.06亿元、25.08亿元，其中流动负债分别为9.62亿元、10.51亿元、19.40亿元、23.12亿元。

2019年末至2022年6月末，公司资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%和132.3%。

绿源集团表示，公司的资产负债比率从截至2020年12月31日的32.0%上升至截至2021年12月31日的119.4%，主要由于公司的借款增加，以建设广西工厂及浙江工厂智能厂房。

报告期内，公司借款总额分别为1.36亿元、1.56亿元、6.66亿元、8.08亿元。其中，2022年上半年绿源的即期借款总额达到了6.35亿元。

同期，公司的现金及现金等价物为2.10亿元、1.75亿元、2.22亿元、3.74亿元。

蓝鲸财经：毛利率持续下跌至行业最低

据蓝鲸财经，选取了已上市的两轮电动车品牌公司包括爱玛科技（603529）、新日股份（603787）、雅迪控股、小牛电动和九号公司，除了市占率低于绿源集团的小牛电动外，其他公司在营利规模上基本都远超过绿源集团，尤其头部的雅迪控股2022年上半年营收达到140.51亿元，超过绿源集团的7倍。

绿源集团在营业收入大幅提升的同时净利润却出现倒退很大程度源于公司毛利率的持续下滑，报告期各期公司净利率分别仅为2.8%、1.7%、1.7%和2.6%，同期毛利率分别为13.7%、12%、11.3%和9.9%，2021年后公司毛利率均为行业最低水平。

值得注意的是，绿源集团每期都有大量的销售费用支出，报告期各期公司销售费用分别约为1.3亿元、1.21亿元、1.92亿元和9503.3万元，占各期收入比重分别为5.2%、5.1%、5.6%和4.8%，处于可比公司的中位水平。