记者郭怡琳于娜北京报道

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又一家未盈利的神经介入企业闯关IPO。

近日，上交所新增受理艾柯医疗器械(北京)股份有限公司(下称“艾柯医疗”)科创板上市申请，保荐机构为中信证券。据悉，艾柯医疗拟募集资金10.39亿元，用于神经介入器械的生产、研发、营销，及补充流动资金。

天眼查显示，艾柯医疗成立于2017年8月，创始人兼CEO吕怡然曾供职于微创。2022年12月，公司实现初步商业化，主营神经介入领域创新医疗（002173）器械。其招股书披露，2020年—2022年艾柯医疗累亏2.28亿，累积研发投入1.5亿元，经营活动现金流净额缺口达2.52亿元。4月28日，本报记者致电采访艾柯医疗，试图了解更多未披露信息，但截至发稿电话未接通。

在盈利艰难的背景下，艾柯医疗选择启动上市“输血”之路。资深投行人士王骥跃告诉《》记者，“现阶段政策下，允许未盈利企业上市。但对此类企业而言，成功上市并不容易。一份亮丽的财报不仅可以增加企业上市成功率，还可以获得投资者认可，提升投资人信心等。”中缔资本合伙人刘瑶则向记者表示，“创新医疗概念企业高度依赖研发，注定对资金需求大。但盈利不好的企业走上二级市场，可能较难维持投资热度和估值。”

净亏2.28亿元

官网资料显示，艾柯医疗的创新医疗器械产品Lattice血流导向密网支架、Cosine71/58远端通路导管以及Sine27微导管3项核心产品已取得第三类医疗器械注册证并已实现商业化，另有4项产品处于注册阶段，未来其营收规模将进一步扩大。

在此背景下，艾柯医疗的营业收入主要来源为销售神经介入医疗器械产生。招股书显示，公司于2022年12月后才实现初步商业化，因此仅2022年营收为90.09万元。其通过销售血流导向密网支架及导管类医疗器械产品，共创收89.15万元，毛利率为61.43%。对此公司解释为，商业化时间较短，而且产量较低尚未达到量产规模，因此毛利规模较低。

2020年—2021年间，艾柯医疗均处于靠外部融资“输血”状态。从具体年度财务数据来看，报告期内艾柯医疗持续亏损，归母净利润分别为-3572.44万元、-8945.01万元、-1.03亿元。累加可知此3年间，艾柯医疗净亏损总额约2.28亿元。

如扣除政府补贴、投资理财等收益，艾柯医疗扣非净利润分别为-3696.75万元、-9593.30万元、-1.06亿元。此外，招股书显示，截至2022年末，其累计未弥补亏损为8319.14万元。

对于持续亏损的原因，艾柯医疗方面指出系商业化时间短和医疗研发投入较大。据招股书披露，艾柯医疗2020年、2021年、2022年的研发费用支出分别为2686.83万元、6751.42万元、5772.19万元。以2022年度90.09万元营收为例，其研发支出占比达6407%。

而在人才方面，报告期内公司有研发员工41人，占同期公司员工总数的23.84%。对此，刘瑶告诉本报记者，“研发和创新往往决定着企业未来的行业竞争力。对于高科技医疗企业而言，投入周期长，投资回报慢，持续投入成本高。”

依赖融资股权分散

对于长期亏损的艾柯医疗而言，需要通过融资填补日常开销。医疗器械营销培训专家王强向《》记者坦言，“目前业内普遍看好神经介入器械赛道。”弗若斯特沙利文研报指出，中国神经血管病介入治疗医用耗材市场规模已从2017年的32.2亿元人民币以15.7%的复合年增长率增至2022年的66.8亿元人民币，并预计将进一步以36.5%的复合年增长率在2028年进一步增至432.2亿元人民币。

“处于神经介入医疗器械赛道的企业发展空间较为可观。未来，国内企业通过持续探索高端神经介入医疗器械研发，实现产业升级和进口替代，从而有利于企业保持利润增长和向上进步。”王强说。

正因如此，身处朝阳赛道成为艾柯医疗融资的筹码。招股书披露，艾柯医疗先后获得红杉中国、博远资本、华盖资本、比邻星创投、泰康人寿、人保资本等知名机构的投资。

但即便如此，艾柯医疗的经营现金流却已经连续3年为负，长期处于净流出状态。2020年—2022年其经营活动产生的现金流量净额分别为-3861.03万元、-8943.38万元、-1.24亿元，累计净流出2.52亿元。

“目前财务数据来看，企业账面捉襟见肘。盈利模式可能存在大单品策略隐忧，利润如何维护增长是企业未来发展的关键。此外，公司成立后频繁融资，使得股权结构较为分散。”王强分析道。

公开资料显示，吕树铣、吕怡然共为艾柯医疗实控人。据悉，吕氏二人系父子关系，分别担任公司董事长和总经理，并直接和间接合计持艾柯医疗44.40%的表决权。其中，吕树铣作为上海蔼祥执行事务合伙人，控制艾柯医疗32.96%股份，吕怡然仅作为北京艾驰和上海远霁执行事务合伙人。

从具体持股比例来看，吕怡然持股4.64%，北京艾驰、人保基金均分别持股4.60%，华盖资本通过华盖信诚持股4.26%，比邻星创投持股3.73%，泰康保险旗下泰康人寿持股3.41%，上海远霁持股2.20%，郭瑞久、吕雅萱均分别持股0.93%，其中郭瑞久为艾柯医疗董事、副总经理，吕雅萱曾任公司董事，于2022年6月离任。

值得注意的是，2021年5月，艾柯医疗通过员工持股平台北京艾驰，以1元/注册资本对公司增资198.03万元。本次发行前，该平台持有的艾柯医疗4.6%股份中，吕怡然个人占3.27%，即198.03万股中的140.77万股。

有业内人士估计，若以红杉瀚辰2020年12月对艾柯医疗增资价格54.48元计算，吕怡然的这140.77万股价值约7700万元；若以2021年12月人保基金、泰康人寿90.9元/注册资本对艾柯医疗增资的价格计算，吕怡然通过北京艾驰持有的140.77万股价值约1.28亿元。这意味着艾柯医疗的员工持股平台发布低价增资，其中受到激励最大的可能是公司实控制人吕怡然。