天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东近期对中国巨石（600176）进行研究并发布了研究报告《布局新能源零碳基地，竞争力再夯实》，本报告对中国巨石给出买入评级，认为其目标价位为23.80元，当前股价为13.71元，预期上涨幅度为73.6%。

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中国巨石

事件：1、公司近日公告拟在浙江桐乡投资设立“浙江巨石新能源有限公司”(暂定名)，该公司将作为中国巨石新能源领域的平台公司，统筹负责未来公司在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营，巨石将通过该平台公司在江苏省淮安市投资设立“浙江巨石新能源(淮安)有限公司”(以监管部门核定为准)。2、巨石新能源(淮安)有限公司拟建设零碳智能制造基地年产40万吨高性能玻璃纤维生产线项目，同时配套建设200MW风力发电工程项目。

拟建设40万吨高性能玻璃纤维生产线，产能扩张夯实公司竞争力

巨石新能源公司的设立是公司向新能源领域拓展的又一标志性事件，新能源(淮安)有限公司由巨石新能源有限公司和运瓴能源(上海)有限公司(运达股份（300772）全资子公司)分别持股80%和20%，双方将采用EPC的模式，由运达股份负责风力配套项目的建设和运维。公司将投资565,845.50万用于年产40万吨增强型高性能玻璃纤维生产线及配套风力发电工程项目。截至21年底中国巨石玻纤产能达235.6万吨，22年公司陆续点火成都3线(15万吨)、桐乡电子纱智能三线(10万吨)、埃及4线(12万吨)，新增产能达37万吨，公司淮安项目将分期建设4条10万吨增强型玻璃纤维生产线，全部投产后预计公司2025年总产能将突破300万吨，一方面公司市场份额有望进一步提升，另一方面新建项目也有助于优化公司产品结构，提升高端产品占比。同时配套的风力发电项目年上网电量将达到5亿kwh，或有助于公司生产成本进一步下降，综合盈利能力提升可期。

粗纱价格逐步筑底，23年电子纱弹性或更高

10月以来玻纤基本面出现历史底部改善趋势，一方面受益于下游风电市场需求订单有增量，另一方面行业供给压力有所缓解，10、11月玻纤生产重点企业库存持续下降，同时10月下半旬部分厂价格小幅提涨，我们认为当前粗纱价格已逐步筑底。11月玻纤纱及制品出口环比小幅下滑4.1%，海外需求仍具韧性，23年国内风电需求有望超预期，热塑、传统板块等需求景气度也有望好转。电子布价格10月份亦止跌上扬，截至12月底已连续提价3次，至4.35元/平米，23年电子布几乎无新增产能，供给端预计偏紧，价格或仍有提涨可能。

维持盈利预测，维持“买入”评级

巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利预测62/68/79亿，yoy+3%/10%/16%，当前价格对应22年PE仅8.8x，维持公司23年14倍目标PE，对应目标价23.80元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期；投资项目尚需获得有关政府部门审批，存在一定不确定性；子公司成立后受宏观经济、市场环境等因素影响，未来经营状况和收益存在不确定性等。

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为19.44。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国巨石行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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