天风证券(601162)股份有限公司李鲁靖,朱晔近期对禾川科技进行研究并发布了研究报告《国产伺服系统引领者,产业链上下游联动助力》,本报告对禾川科技给出买入评级,认为其目标价位为66.95元,当前股价为46.8元,预期上涨幅度为43.06%。

禾川科技(688320)


(资料图片仅供参考)

国内伺服系统领导者,PLC业务拉开第二收入增长曲线

主要从事工业自动化产品的研发、生产、销售及应用集成。公司通过核心技术及核心部件自主研发、国产产业链自主整合、优质终端客户自主开拓,力争成为一家在技术和产品领域具有全球竞争力的工业自动化企业,助力中国制造业的转型升级。2022Q1-3公司营收和归母净利润达7.02亿元、0.90亿元,同比增速为28.91%,1.50%。分产品来看,公司的伺服系统占据主要地位。2022H1伺服系统、PLC、机床、其他收入、其他业务的收入分别为3.87亿元、0.43亿元、0.07亿元、0.18亿元和0.12亿元。

下游产业高景气拉动需求,半导体专用设备国产替代加速

2021年是“十四五”规划开启之年,多项政策出台持续加码工业自动化与机械行业。从伺服系统产业链分析来看,上游稀土产量2021年为168000公吨,传感器2021年全球产量为238.41亿美元,原材料供给充足;从产业链下游看,在“十四五”期间(2021年-2025年),国内年均新增光伏装机规模约为70-90GW,全球3C行业销售额预计达到14410亿美元,仅2022年8月,全国工业机器人出货量达到41261套,下游景气度提升,市场需求扩大。从PLC市场来看,2021年PLC市场规模为141.2亿元,同比增长8.62%,整体小型PLC产品占据主导地位。

差异化技术+客户资源构建行业地位护城河

公司通过多年的技术积累,掌握了伺服系统三环综合矢量控制技术、高级智能调整算法技术、高速高精度编码器技术、高速总线控制技术等一系列核心技术,并已广泛应用于公司的伺服系统、PLC等产品中。公司采用“研、产、销垂直整合”的管理策略,同时通过对下游客户工艺需求的研究了解以及与客户的持续沟通,公司不断将产品及服务切入用户痛点,满足客户方案个性化、产品易用性、价格经济性需求。

盈利预测与投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.59亿元,2.42亿元,3.44亿元,YOY分别为+44.38%、+52.63%、+41.76%。我们给予禾川科技2023年41.70倍PE估值,预计2023年公司归母净利润为2.42亿元,则2023年公司总市值为101.11亿元,对应目标价66.95元。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争风险;伺服系统收入占比较高的风险;原材料价格波动风险;管理风险。

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级4家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为77.25。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,禾川科技(688320)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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