利润来源主要是产品的进销差价。

商业模式:To B,医药批发

本文聊一家医药流通企业——药易购(300937)(300937.SZ)。


(资料图片仅供参考)

医药流通,大概的过程就是从上游采购医药,然后再把医药卖给下游,其本质是中间商、二道贩子之类的角色。因此,作为医药流通企业的药易购,其利润来源主要是产品的进销差价。

按照客户类型划分,公司销售模式包括这么几类:终端纯销、商业分销、医药零售等。

商业分销模式下,下游客户主要是医药商业企业,即分销商、经销商。而医药零售业务的下游客户自然是终端消费者。终端纯销业务面向的客户是社区医药终端和基层医疗机构。

(来源:药易购公告)

如果按照线上和线下划分,则公司销售模式可以分为传统和电商两大类。

随着互联网技术的普及,药易购也搞起了线上的批发业务,建立了自己的电商平台,即合纵医药网-药易购(hezongyy.com)。

这个电商的具体模式是自营B2B。和终端纯销业务一样,电商业务的下游客户基本也都是社区医药终端和基层医疗机构,因此电商业务算是对终端纯销业务的一种补充。

(来源:药易购公告)

2017-2020年上半年,终端纯销业务收入中的60%-70%都是由电商业务贡献的,电商已经成为拓展终端纯销业务的重要手段。

(来源:药易购招股说明书)

2018-2021年,终端纯销业务占营业收入的比例从49.42%提升至62.09%,商业分销业务收入占比则从48.98%下降至36.64%。两者合计收入占比一直超过98%,说明公司以B端的批发业务为主,C端的零售业务规模非常小。

(来源:药易购公告)

具体而言,商业分销业务收入占比虽然下降,但是绝对收入规模其实是在增长的,从2018年的9.91亿元增长至12.46亿元。商业分销业务收入占比下滑,原因不是收入下滑,而是收入增速没有终端纯销业务快而已。

(来源:药易购公告)

信披任性,质量堪忧

如果把电商业务单独拿出来,则电商业务收入占比从2018年的35.73%提升至2022年上半年的47.6%。线上B2B业务对公司越来越重要了。

(来源:药易购公告)

公司前后披露的电商业务的运营指标,其口径并不一致。而且还存在着“有时披露,有时又不披露”的情况,信息披露质量比较堪忧。

比如在招股说明书中,年平均月活跃用户数在2018和2019年,分别为1.15和1.7万家,然后在2020和2021年年报中,又没有这个数据。但到了2022年上半年,公司又披露了年平均月活跃用户数,为2.38万家。

再比如,公司在2021年年报里披露了电商平台的年客单价,2020和2021年分别为3.31和4.03万元/家。但是在招股说明书中又没有电商平台的年客单价。

(来源:药易购公告)

风云君找到的唯一的一个比较连贯,有连续性的指标就是年均周活跃用户数。年均周活跃用户数从2018年的0.55万家增长至2021年的1.37万家。

(来源:药易购公告)

虽然数据上看起来没毛病,但要注意,这个周活跃用户数不是指一个年度的平均周活跃,而是指一个年度的最后一个月的平均周活跃。

院外市场是主战场

在业务层面,药易购有两个特点。第一,虽然公司是做医药批发的,但客户并不包括医院,院外市场才是公司专注的领域。

医药批发行业按照服务对象可以划分为院内市场和院外市场,院内市场的客户主要是医院,这里的医院特指二级及以上的医院。

院外市场的客户主要是药房、药店、诊所以及社区卫生服务站等。

(来源:药易购公告)

公司的第二个特点就是区域性特征较为明显,公司尤其深耕于四川省。

截至2022年上半年末,公司已经覆盖了四川省80%以上的医药连锁企业,60%以上的单体药店以及50%以上的诊所。

(来源:药易购公告)

2019-2022年上半年,西南地区的收入占营收的比例一直保持在80%以上。以四川省为主的西南地区是公司绝对的主战场。

(来源:药易购公告)

利润率很低,周转率较高

在本文的最开头风云君就说了,药易购干的事就是赚差价。像公司这种做B端的批发业务的,毛利率一般是比较低的。

近年来在“取消药品加成”、“两票制”、“集中带量采购”等医改政策的推动下,药品价格整体呈下降趋势。除上述政策压力外,加之疫情因素影响,导致医药批发行业的毛利空间受到挤压。

所以我们看到,公司毛利率从2019年的9.11%开始逐渐下滑,在2021年甚至一度低到5.46%。毛利率本来就很低,在各种因素的作用下就变得更低了。不过需要看到,2022年前三季度的毛利率已经反弹至7.15%,超过了2020年全年的水平。

毛利率都已经这么低了,就不要奢望净利率有多么高了。2018-2021年,净利率直接以抛物曲线的方式,从2.79%迅速下坠至0.2%。净利率甚至连1%都不到。2022年前三季度,净利率回升至0.35%,但依然还是很低。

2018-2021年,营收年年增长。但净利润从2019年的0.62亿元下降至2021年的0.07亿元。2022年前三季度净利润为0.09亿元,依然处于极低水平。

别看公司一年的收入可以有个20、30亿元,有如此低的毛利率和净利率,公司一年的净利润也就几千万,低的时候更是只有几百万。

现金流层面也可以说捉襟见肘,表现差劲。

公司2020年才上市不久,2021年自由现金流大额流出1.85亿元,公司给出的理由是备货和预付货款增加。

(来源:药易购公告)

由于净利率太低,盈利能力太差,为了提高股东回报率,公司采取的主要方法是“薄利多销”,即提高周转率。2018-2021年,药易购的存货周转率在8-10次之间,这个水平同一般企业相比是比较高的。

由于周转率较高,所以在2020年之前公司的扣非ROE可以保持在10%以上,还不算特别难看。

然而,随着净利率持续走低,再加上刚刚上市融到了一笔钱,结果就是公司的扣非ROE从2018年的16.1%持续下滑,到了2021年变成了负的。

推荐内容