信达证券股份有限公司罗岸阳近期对老板电器（002508）进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，盈利能力环比回暖》，本报告对老板电器给出评级，当前股价为21.2元。

老板电器

(资料图片)

事件：2022年10月24日，老板电器发布三季报，2022年前三季度公司预计实现营业收入72.37亿元，同比+2.35%；预计实现归母净利润12.34亿元，同比-8.11%。2022年Q3公司预计实现营业收入27.93亿元，同比+1.74%；预计实现归母净利润5.10亿元，同比-7.62%。

Q3营收回归正增长，逆境下龙头地位进一步巩固。根据奥维数据，以公司核心品类之一油烟机为例，7/8/9月老板品牌油烟机线下销额分别同比-11/-19/-22%，而整体行业表现则为-17/-22/-26%，公司表现明显优于行业。市占率方面，9月老板品牌油烟机、燃气灶线下市占率分别为34%、35%，较去年同期提升2pct、5pct，龙头地位进一步巩固。此外，公司新兴品类持续放量，贡献收入增长。以洗碗机为例，7/8/9月老板品牌线上销额增速分别为+103/28/6%。

盈利能力环比修复。2022年前三季度公司毛利率为50.63%，同比-5.48pct，净利率为17.03%，同比-2.17pct。单Q3公司毛利率为52.26%，同比-3.42pct，净利率为18.31%，同比-2.03pct，环比Q2降幅大幅收窄，盈利能力有所回暖。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为26.47%、4.07%、3.62%，同比-2.40、+0.66、+0.33pct，单Q3公司销售、管理、研发费用率分别为26.18%、3.97%、3.33%，同比-1.91、+0.65、+0.09pct，销售费用投放方面更加谨慎，注重经营效率提升。

Q3存货周转提速，经营性现金流改善。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计44.15亿元，同比+2.91%；存货为16.33亿元，同比-8.91%；应收账款及票据合计26.68亿元，同比-24.54%；应付账款及票据合计30.51亿元，同比-3.25%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别-9.61/+12.99天，环比上半年末分别-15.89/-0.77天，Q3存货周转速度明显提升。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为11.77亿元，同比+17.50%；Q3单季度经营性现金流净额为8.54亿元，同比+81.13%，单季度经营性现金流大幅改善。

盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为105.20/124.94/143.45亿元，分别同比+3.7%/+18.8%/+14.8%；归母净利润17.73/22.52/26.98亿元，分别同比+33.1%/+27.0%/+19.8%,对应PE为11.29/8.89/7.42倍。

风险因素：原材料价格波动，地产行业景气度波动，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.28亿，根据现价换算的预测PE为10.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为33.56。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，老板电器（002508）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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