浙商证券（601878）股份有限公司张雷,陈明雨,尹仕昕近期对福斯特（603806）进行研究并发布了研究报告《福斯特2022年半年报点评报告：光伏胶膜量价齐升，新材料业务持续突破》，本报告对福斯特给出买入评级，当前股价为66.0元。

福斯特

投资要点

(资料图片仅供参考)

胶膜主业稳健增长，2022H1归母净利润同比增长16.98%

2022H1，公司实现营业收入90.15亿元，同比增长57.73%；归母净利润10.57亿元，同比增长16.98%；综合毛利率为20.02%。2022Q2，公司实现营业收入51.31亿元，同比增长76.85%；归母净利润7.18亿元，同比增长75.72%。公司业绩增长主要原因系光伏胶膜及背板业务出货规模大幅增长以及产品价格上行所致。

光伏胶膜销售量价齐升，龙头综合竞争优势显著

2022H1，公司光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长33.38%；光伏胶膜实现营业收入80.30亿元，同比增长56.40%。受原材料EVA粒子价格上涨，公司上调胶膜价格，上半年光伏胶膜不含税销售均价约13.05元/平米，同比提升约15%。技术方面，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，公司推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先。产能方面，公司滁州年产5亿平和嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目稳步推进；为匹配下游组件厂商在东南亚的产能布局，公司拟在越南建设年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目。

光伏背板业务发展势头强劲，出货量同比增长80.12%

2022H1，公司光伏背板出货0.57亿平米，同比增长80.12%；光伏背板实现营业收入6.63亿元，同比增长113.15%。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升，公司传统的背板业务发展强劲。同时，公司继续加大研发投入，陆续开发出功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品。

感光干膜高端市场持续突破，铝塑复合膜客户验证进展顺利

2022H1，公司感光干膜出货0.54亿平米，同比增长18.89%；感光干膜实现营业收入2.30亿元，同比增长17.85%；公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，目前已完成酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，进入深南电路（002916）、深联电路、景旺电子（603228）、奥士康（002913）等国内大型PCB厂商的供应体系。公司具备自主生产FCCL双面板的能力，感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，向Mini-LED领域拓展。铝塑复合膜于2021年首次完成2000万平米量产线的投放，2022H1主要开展量产线产品在客户端的验证，公司计划未来的客户群体拓展到动力电池及储能领域。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，背板及其他材料稳步放量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.61、34.58、39.70亿元，对应2022-2024年EPS分别为2.07、2.60、2.98元/股，对应PE分别为32、26、22倍。

风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.65亿，根据现价换算的预测PE为20.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为86.55。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，福斯特行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)