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中金研究

2023年电影暑期档（6月15日~8月31日）渐近，档期片单可见度日益提升；截至2023年5月全国已实现含服务费票房222.8亿元，同比增长46.0%、较2019年同期恢复率82.1%。我们认为伴随暑期重点内容上映，行业将在供需向好下保持渐近恢复，全年票房有望同比持续改善。

摘要

暑期档前瞻：票房有望同比增长，关注头部影片弹性。暑期档作为容量较大档期对于全年票房具有较高贡献，我们认为对比2020~2022年，2023年暑期档票房存在进一步增长的空间，但考虑到内容供给及观众观影习惯仍在恢复中，头部影片数量及票房规模或难以达到疫情前水平，我们判断档期总票房或介于2022年（83亿元）和2019年（153亿元）之间，建议关注《变形金刚：超能勇士崛起》等进口片、《超能一家人》《热烈》《消失的她》等国产片票房表现及其他后续可能定档重点影片表现。

近况回顾：五一档票房文旅分流下票房整体稳健，符合我们预期。2023年五一档（4月29日~5月3日）含服务费票房15.2亿元，同比增长412%，成为历史同档期票房排名第三名。我们认为本次五一档期间线下旅游表现火热，文旅娱乐对于影院观影有所分流，但档期票房走势较为稳健，呈现后程发力趋势，票房表现基本符合我们及市场预期，为市场持续回暖蓄力铺垫。

后市展望：供需渐近改善，技术升级有望驱动工业化加速。供给端：影片供应呈现去库存特征，但逐步从存量消化向新片周期演进。需求端：我们认为疫情对观众观影习惯产生一定影响，但在持续新片供应下观影意愿有望逐步回流。技术端：AIGC等技术升级推动工业化进程加快，赋能电影内容制作、发行等各生产环节。票房预测：考虑到库存内容消化、观影习惯回流仍需一定时间，我们下调全年中性票房预测，预计保守/中性/乐观情形下全年含服务费票房分别接近430/500/600亿元，同比增速分别为44%/67%/100%，较2019年恢复率分别为67%/78%/94%。我们认为电影产业链工业化升级持续推进，伴随提效增质、技术赋能，中长期票房仍有广阔成长空间。

风险

内容供给质量和数量不及预期，竞争加剧，盗版传播，监管收紧。