叶琳夫妇开的女装店深圳市玮言服饰股份有限公司(以下简称“玮言服饰”)要在深市主板IPO。

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招股书显示，玮言服饰此次拟公开发行新股不低于1963万股，募集资金总额4.02亿元，分别投入到营销网络建设与品牌推广等项目。

作为一家典型的“夫妻店”，玮言服饰存在IPO前大手笔分红的行为。2021年公司派现2.5亿元，超过2019年至2021年三年归母净利润总额，叶琳夫妇合计控制公司90%的表决权，也成为现金分红的最大受益方。

突击大手笔分红后，玮言服饰拟使用1亿元IPO募资用于补充流动资金，在其负债率仅为8.8%的情况下，大手笔分红再募资补流的合理性遭到监管部门和市场质疑。

另一方面，记者注意到，与其他A股上市女装公司相比，玮言服饰的规模并不占优势。2021年末，玮言服饰终端门店数量133家，仅为同行业可比上市公司平均门店数量的12%。而2022年上半年，玮言服饰业绩增长已现疲态。

规模远不及同行业绩现疲态

当前，我国服装行业品牌众多，新兴品牌的不断加入以及国际品牌加速国内市场布局，导致行业市场竞争日趋激烈，市场格局较为分散，行业集中度较低。

2002年，叶琳创立服装品牌EIN；7年后，叶琳的丈夫马忠红成立玮言服饰；20年后，叶琳夫妇带着玮言服饰闯关IPO。

招股书显示，目前叶琳、马忠红分别直接持有玮言服饰53.49%、31.41%股份，并合计控制公司90%的表决权。包括二人在内，玮言服饰的股东仅有五名。其中，复星系旗下的复星惟实直接持有公司9.7%股份，为第三大股东，复星系还向玮言服饰派驻了一名董事。

财务数据显示，2019年至2022年上半年，玮言服饰分别实现营业收入4.68亿元、4.79亿元、6.31亿元、2.57亿元，归母净利润分别为5116.77万元、8294.39万元、1.13亿元、3858.8万元，扣非归母净利润分别为4659.39万元、6774.98万元、1亿元、3318.94万元。

其中，2019年至2021年，玮言服饰的营收和归母净利整体增长34.7%、121.4%。但2022上半年，公司营收和归母净利润仅完成上年全年的40.8%、34.06%。在主营业务收入上、下半年占比均衡的情况下，玮言服饰的业绩增长已现疲态。

玮言服饰亦表示，2022年，公司线下门店运营、物流运输等正常业务经营受到外部特定因素的影响，加之其带来的消费者信心变化，公司面临2022年全年业绩下滑的风险。

记者注意到，与其他A股上市女装公司相比，2021年玮言服饰的毛利率82.57%高于其他同行，但从业务规模及终端门店数量来看，玮言服饰并不占优势。

以2021年末数据对比，A股其他同行中，欣贺股份（003016）、地素时尚（603587）、歌力思（603808）、锦泓集团（603518）、安正时尚（603839）、朗姿股份（002612）的终端门店数量分别为496家、1199家、550家、1429家、2235家、607家，平均数为1086家，同期玮言服饰终端门店数量为133家，仅为同行平均水平的12%。

截至2022年6月末，玮言服饰共有137个终端零售网点，其中直营门店65家，加盟门店72家。而2021年，上述六大女装上市公司的收入规模均在20亿之上，其中五家公司净利润超过2.2亿。

存货高企猛砸6.9亿销售费仍难奏效

尽管经过多年的培育，玮言服饰旗下已拥有四大服装品牌，但其中两大品牌并未对公司业绩产生重要影响。

招股书显示，报告期内，品牌EIN和PURE TEA茶愫是玮言服饰的核心品牌，合计收入占主营业务收入比重约94%。品牌PLAIN PEOPLE和RENLI SU仍处于培育期，知名度相对较低，收入占比较低。

为了扩大品牌影响力和知名度，玮言服饰持续加大销售费用投入力度。各报告期内，公司的销售费用分别为2亿元、1.66亿元、2.23亿元、1.04亿元，占各期营收的比例分别为42.89%、37.51%、38.39%、43.8%，三年半合计投入6.94亿元，占同期营收的37.82%。此次玮言服饰也计划使用IPO募集资金中的1.52亿元，用于营销网络建设与品牌推广项目。

但即便猛砸销售费，玮言服饰的库存依旧高企。截至各报告期末，公司存货账面价值分别为1.39亿元、1.33亿元、1.29亿元、1.21亿元，占流动资产的比例分别为28.11%、21.44%、28.41%、27%，且绝大部分为产成品。同期，公司存货跌价准备计提数额分别为7015.46万元、7715.92万元、6462.49万元、5674.74万元，占当期末存货余额比例分别为33.62%、36.74%、33.40%、31.89%。

各报告期内，玮言服饰的存货周转率分别为0.65次、0.62次、0.84次、0.72次。而同期，同行业可比上市公司的存货周转率均在1.2次以上，远高于玮言服饰。

记者还注意到，在叶琳、马忠红直接持有公司近九成股份的情况下，申报IPO之前玮言服饰大手笔实施分红，备受质疑。招股书显示，2019年玮言服饰现金分红2500万元，占当期归母净利润的比例为48.86%。2020年公司未实施分红，但在2021年现金分红金额高达2.5亿元，为当期归母净利润的2.2倍，且与公司2019年至2021年归母净利润总额2.47亿元相当。

在分光三年净利润之后，玮言服饰拟使用IPO募资中的1亿元用于补充流动资金，占募资总额的比例为24.85%。

需要注意的是，若剔除补充流动资金项目，玮言服饰三大IPO项目的投资金额为3.03亿元。截至2022年6月末，玮言服饰总资产8.27亿元，其中账面货币资金2.56亿元；母公司资产负债率仅为8.88%，通过自筹资金建设募投项目似乎绰绰有余。

此前未平移至深交所时，玮言服饰就曾收到证监会出具的反馈意见，证监会要求玮言服饰结合账面可用货币资金、现金流变动、报告期内现金分红等情况，说明补充流动资金的具体用途、合理性、必要性。