中泰证券(600918)股份有限公司孙颖,聂磊近期对苏博特(603916)进行研究并发布了研究报告《需求承压静待修复,看好长期成长性》,本报告对苏博特给出买入评级,当前股价为16.49元。


【资料图】

苏博特

投资要点

事件:10月26日公司发布2022年3季报,报告期内公司实现营业收入27.1亿,YoY-16.0%,实现归母净利2.4亿,YoY-35.8%,扣非净利2.1亿,YoY-39.2%。Q3单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为9.7、0.7、0.6亿,YoY-18.6%、-52.7%、-61.2%,环比分别-6.6%、-14.9%、-31.8%。

需求疲软下,减水剂和功能性材料销量有所承压。22Q3公司减水剂业务(含高性能减水剂+高效减水剂)实现收入6.6亿,同比-21.1%,环比-3.6%;实现销量31.7万吨,同比-24.7%,环比-4.2%,我们判断主要受下游地产需求减弱影响,根据国家统计局数据,1-10月房屋新开工面积累计同比-37.8%;实现均价2087元/吨,YoY+4.9%,环比提升14元/吨(+0.6%),价格体系仍保持相对稳定,趋势有望延续。22Q3功能性材料实现收入1.2亿,同比-30.2%,环比-9.7%;实现销量7.1万吨,同比-27.7%,环比-3.2%;均价1769元/吨,环比下降6.8%,我们判断主要受产品结构波动影响。随着检测业务扩领域+扩地域发展,并与外加剂业务保持良好的协同,我们预计报告期内公司检测业务有望保持相对稳健增长。

盈利能力有所下降,现金流仍有承压。22Q3毛利率、净利率分别为30.7%、8.9%,环比-3.2pct、-0.8pct,在产品价格保持相对稳定,以及原材料均价有所降低下(根据数据,22Q3环氧乙烷均价6861元/吨,环比-13.9%),我们判断盈利能力有所下降主要由于单季度销量下滑,导致固定成本摊薄效应减弱。22Q3期间费用率22.1%,同比提升5.1pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比提升3.3、1.8、0.3pct,我们判断主要由于收入同比下滑导致费用摊销增加。报告期内经营性现金流净额-0.6亿,较21年同期下降1.7亿,现金流净额下降较多,主要由于付现比较去年同期有所提升。

产能稳步建设,看好公司业务多元化协同发展。对于减水剂板块,根据上证e互动,广东江门基地已进入试生产阶段,公司有望逐步完善华南地区布局,市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块,预计镇江基地有望在年底前完成主体建设,并有望在2023年4-5月份投产,功能性材料收入占比有望持续提升,公司有望加速成长为平台型企业。对于检测业务,通过扩领域+扩地域,有望持续发力。公司也积极布局防水卷材,推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸,实现多元化业务协同发展。

投资建议:我们下调22-24年归母净利润至3.5/4.5/6.0亿(原22-24年归母净利润预测为5.5/6.5/7.6亿),主要考虑到地产需求减弱,公司销量增速有所放缓,调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为20、16、12倍。考虑到公司产能持续扩张,不断完善全国性布局,加速成长为平台型企业,维持“买入”评级。

风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧导致价格下滑;原材料价格大幅上涨。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券王明研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.53%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.17亿,根据现价换算的预测PE为11.22。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级12家,增持评级6家;过去90天内机构目标均价为22.72。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,苏博特(603916)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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