10月17日,古井贡酒(000596)股价开盘低开超3%,开盘刚过十分钟便封上跌停板,截至收盘,古井贡酒股价报230.45元,跌9.24%

国庆假期后,白酒股一直表现低迷,其中古井贡酒本月已下跌超15%,贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)等头部公司也下跌7%至9%不等。

消息面上,10月14日古井贡酒发布了公司前三季度的业绩快报,前三季度公司营收127.6亿元,同比增长26.35%。扣非净利25.78亿,同比增长35.57%。


(资料图片仅供参考)

三季度盈利增速放缓

公司快报显示,今年前三季度公司实现营业总收入127.65亿元,净利润26.23亿元,同比增长约三成。不过,从历史业绩数据来看,公司上半年实现净利润19.19亿元,由此测算,三季度公司实现净利润7.04亿元,较二季度净利润8.20亿元环比下降14.14%。

大多数机构普遍都认为古井贡酒全年任务完成有余力,但也指出市场对古井贡酒全国化战略有非常高的预期。

横向对比同行业,贵州茅台第三季度扣非增速为15.13%,滚动市盈率为36倍,作为行业龙头也应享受一定溢价。老白干酒(600559)第三季度扣非增速达38%,滚动市盈率为34倍,古井贡酒的滚动市盈率高于二者。

在增速下滑的背景下,公司在今日大跌后,滚动市盈率仍有42倍,高于上述两家酒企。也高于行业平均值。较高市盈率背景下,业绩增速却大幅降低,也很可能是今天古井贡酒股价暴跌的主要原因。

天风证券(601162)表示,白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏,但板块基本面整体向好。

需求环比改善,且目前估值合理偏低,未来随着经济复苏、需求进一步回暖,或迎来估值修复。高端白酒需求韧性强,预计动销平稳向上,并促进酒企端全年增速向上,且在近期调整后估值性价比高。次高端板块目前估值合理,短期在宴席等场景回补下环比改善,且长期全国化发展空间可期,有望迎来估值回升。

拓展市场难破局

值得注意的是,7月份海通国际证券曾发研报看空古井贡酒,海通国际指出,公司核心市场增速放缓,省外拓展尚需检验,年份原浆量增长乏力,价格贡献恐将收窄。

2019至2021年,公司聚焦古8及以上产品升级放量,年份原浆整体营收CAGR(复合年均增长率)为12.5%,销量CAGR仅为2.7%。同时公司毛销差、净利率连降,费用节流难超预期。参考可比公司2022年PE平均值为36倍,给予古井贡酒2022年35倍PE,目标价190元不变;调低投资评级至“弱于大市”。

从公司三季度快报的情况来看,公司净利率连降成为事实,而公布快报后的表现,似乎也证明了这份报告所言非虚。

研报中提到的省外市场拓展的问题,一直困扰着古井贡酒,公司半年报显示,华中市场营收占比超过八成,而其他地区占比十分有限。且华北和华南地区增速均不及华中地区。在华中地区市场,特别是省内市场总量有限的情况下,拓展省外和区域外市场迫在眉睫。

东吴证券指出,2021年,安徽人均GDP破7万元,增速超10%。东吴证券预计,2021年安徽省白酒市场整体规模超300亿元(出厂价口径)。2021年安徽白酒市场大约69%的份额被“徽酒四金花”占据,以“茅五洋泸汾剑”为代表的省外名酒占据了24%左右的份额。

此外,安徽还有大大小小的地方性白酒企业,例如文王贡酒、宣酒、戈江大曲等,可见安徽白酒市场竞争激烈。在本土中低端白酒趋于饱和、高端次高端份额持续被其他白酒进攻的背景下,古井贡酒全国化之路进程缓慢。

在中低端白酒市场上,全国大多数地方都有当地自己的明星企业。并且这些企业地域认同度很高,外地企业很难打入当地市场。而古井贡酒在高端市场又无法与茅五泸相抗衡,留给古井贡酒的拓展空间,基本仅剩次高端一条路。

但这条路上,古井贡酒还面临着山西汾酒(600809)、洋 河股份、水井坊(600779)、酒鬼酒(000799)等其他二线白酒企业的激烈竞争。而从二季报来看,古井贡酒对于这一块的拓展显然是失败的。在今后的发展过程中,古井贡酒能否杀出重围,打开下一个增长点,目前来看仍是未知。

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