10月17日，古井贡酒（000596）股价开盘低开超3%，开盘刚过十分钟便封上跌停板，截至收盘，古井贡酒股价报230.45元，跌9.24%

国庆假期后，白酒股一直表现低迷，其中古井贡酒本月已下跌超15%，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）等头部公司也下跌7%至9%不等。

消息面上，10月14日古井贡酒发布了公司前三季度的业绩快报，前三季度公司营收127.6亿元，同比增长26.35%。扣非净利25.78亿，同比增长35.57%。

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三季度盈利增速放缓

公司快报显示，今年前三季度公司实现营业总收入127.65亿元，净利润26.23亿元，同比增长约三成。不过，从历史业绩数据来看，公司上半年实现净利润19.19亿元，由此测算，三季度公司实现净利润7.04亿元，较二季度净利润8.20亿元环比下降14.14%。

大多数机构普遍都认为古井贡酒全年任务完成有余力，但也指出市场对古井贡酒全国化战略有非常高的预期。

横向对比同行业，贵州茅台第三季度扣非增速为15.13%，滚动市盈率为36倍，作为行业龙头也应享受一定溢价。老白干酒（600559）第三季度扣非增速达38%，滚动市盈率为34倍，古井贡酒的滚动市盈率高于二者。

在增速下滑的背景下，公司在今日大跌后，滚动市盈率仍有42倍，高于上述两家酒企。也高于行业平均值。较高市盈率背景下，业绩增速却大幅降低，也很可能是今天古井贡酒股价暴跌的主要原因。

天风证券（601162）表示，白酒旺季动销整体仍呈现弱复苏，但板块基本面整体向好。

需求环比改善，且目前估值合理偏低，未来随着经济复苏、需求进一步回暖，或迎来估值修复。高端白酒需求韧性强，预计动销平稳向上，并促进酒企端全年增速向上，且在近期调整后估值性价比高。次高端板块目前估值合理，短期在宴席等场景回补下环比改善，且长期全国化发展空间可期，有望迎来估值回升。

拓展市场难破局

值得注意的是，7月份海通国际证券曾发研报看空古井贡酒，海通国际指出，公司核心市场增速放缓，省外拓展尚需检验，年份原浆量增长乏力，价格贡献恐将收窄。

2019至2021年，公司聚焦古8及以上产品升级放量，年份原浆整体营收CAGR(复合年均增长率)为12.5%，销量CAGR仅为2.7%。同时公司毛销差、净利率连降，费用节流难超预期。参考可比公司2022年PE平均值为36倍，给予古井贡酒2022年35倍PE，目标价190元不变；调低投资评级至“弱于大市”。

从公司三季度快报的情况来看，公司净利率连降成为事实，而公布快报后的表现，似乎也证明了这份报告所言非虚。

研报中提到的省外市场拓展的问题，一直困扰着古井贡酒，公司半年报显示，华中市场营收占比超过八成，而其他地区占比十分有限。且华北和华南地区增速均不及华中地区。在华中地区市场，特别是省内市场总量有限的情况下，拓展省外和区域外市场迫在眉睫。

东吴证券指出，2021年，安徽人均GDP破7万元，增速超10%。东吴证券预计，2021年安徽省白酒市场整体规模超300亿元(出厂价口径)。2021年安徽白酒市场大约69%的份额被“徽酒四金花”占据，以“茅五洋泸汾剑”为代表的省外名酒占据了24%左右的份额。

此外，安徽还有大大小小的地方性白酒企业，例如文王贡酒、宣酒、戈江大曲等，可见安徽白酒市场竞争激烈。在本土中低端白酒趋于饱和、高端次高端份额持续被其他白酒进攻的背景下，古井贡酒全国化之路进程缓慢。

在中低端白酒市场上，全国大多数地方都有当地自己的明星企业。并且这些企业地域认同度很高，外地企业很难打入当地市场。而古井贡酒在高端市场又无法与茅五泸相抗衡，留给古井贡酒的拓展空间，基本仅剩次高端一条路。

但这条路上，古井贡酒还面临着山西汾酒（600809）、洋 河股份、水井坊（600779）、酒鬼酒（000799）等其他二线白酒企业的激烈竞争。而从二季报来看，古井贡酒对于这一块的拓展显然是失败的。在今后的发展过程中，古井贡酒能否杀出重围，打开下一个增长点，目前来看仍是未知。