民生证券股份有限公司周泰,徐菁近期对禾丰股份（603609）进行研究并发布了研究报告《2022半年报点评：上半年业绩承压，看好后周期逐步发力》，本报告对禾丰股份给出买入评级，当前股价为10.78元。

禾丰股份

事件概述。2022 年 8 月 15 日公司发布半年度报告，上半年公司实现营收137.87 亿元，同比+1.1%， 实现归母净利润 0.47 亿元，同比-81.4%，实现毛利率 5.25%，同比-2.0PCT；其中，Q2 实现营收 74.13 亿元，环比+16.3%，实现归母净利润 1.75 亿元，环比+236.4%，实现毛利率 6.38%，环比+2.4PCT。

(资料图片)

饲料业务：供需两端遭遇冲击，下半年盈利空间或将修复。上半年公司合并范围内企业饲料外销量合计 178.6 万吨，其中猪料、禽料、反刍料和其他品种饲料销量分别为 68.7、69.4、33.1 和 7.4 万吨，同比变化分别为-27.7%、-0.2%、+0.3%、-0.9%。主要系自 2021 下半年起，畜禽养殖行业陷入深度亏损，行业产能开始去化，特别是东北地区，生猪产能去化幅度远大于国内其他地区，饲料需求大幅萎缩，同时上游原料大幅涨价进一步压缩了公司的利润空间。我们认为下半年在上游原材料成本整体趋稳，需求边际将逐渐出现好转的情况下，公司饲料业务盈利空间有望获得修复。长远来看，我们预计未来三年公司饲料销量平均增速将稳定在 15%左右，到 2024 年公司饲料销量将达到 659 万吨， 2022~2024年饲料业务收入将分别实现 196.68/228.06/265.47 亿元，CAGR 为 16.2%。

肉鸡业务：合理规划业务布局，成本控制能力卓越。上半年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 3.2 亿羽，同比-1.8%；产销调理品及熟食 1.25 万吨，同比-3.1%； 产销肉鸡分割品 81 万吨， 养殖与屠宰产能配比超过 90%。 公司通过全产业链精细化管理，不断扩大成本优势，种鸡方面，公司进一步强化种鸡场生产管理，孵化场满产运营，通过规模效应有效降低成本； 养殖方面，公司从鸡雏/饲料/动保/设备等多方面入手，不断提升养殖成绩，同时动态调整农场主的代养费政策，商品鸡养殖代养费显著降低；屠宰方面，公司新项目投产后迅速扩大生产销售规模，以最快速度实现了盈利，最终公司白鸡业务在行业普遍亏损的情况下实现逆势盈利。公司计划 2022 年实现控参股企业合计养殖白羽鸡 6.9 亿羽，合计屠宰白羽鸡 7.3 亿羽，我们预计未来公司肉鸡出栏将以 5%左右的速度增长，2022~2024 年肉鸡业务收入将实现 87.71/93.43/99.51 亿元，CAGR 为 6.5%。

生猪业务：种猪质量持续提升，未来有望厚积薄发。上半年公司控参股企业合计外销生猪 43.9 万头，其中肥猪、仔猪、种猪分别为 31.0、10.2、2.7 万头，同比分别为-26.8%、 +175.5%、 +40.7%。前期公司快速淘汰低效产能，直至 2022一季度末，控参股合计母猪存栏缩减至 4.5 万头，二季度逐渐补充优质种猪，截至 6 月底，控参股合计母猪存栏量增长至 5.2 万头，生产性能较 2021 年有明显提升， 猪场运营能力的逐渐增强，公司的仔猪断奶成本、育肥增重成本大幅降低。公司计划 2022 年实现控参股企业合计生猪外销出栏 90-100 万头的经营目标，伴随下半年猪价持续上行，公司生猪业务盈利能力将进一步增强。我们预计公司未来三年将持续稳健的扩大养殖规模，2022~2024 年生猪业务收入分别实现21.79/30.24/34.20 亿元，CAGR 为 25.3%。

投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.05/11.81/13.31 亿元，EPS 为 0.55/1.29/1.45 元。在本轮后周期景气上行过程中，公司饲料、肉禽、生猪各业务有望实现多点开花，维持“推荐”评级。

风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）张宇茜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为36.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.53亿，根据现价换算的预测PE为28.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为14.89。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，禾丰股份（603609）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）