民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对中国联通（600050）进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：固移业务稳中求进，产业互联网加速发展》，本报告对中国联通给出买入评级，当前股价为3.53元。

(资料图)

中国联通

事件概述：2022年8月8日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入1,763亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润48亿元，同比增长18.7%；实现扣非归母净利润47亿元，同比增长13.1%。

经营态势稳中向好，利润维持高增长。1)收入端：公司22H1实现营收1,763亿元，同比增长7.4%，其中实现主营业务收入1,610亿元，同比增长8.3%，增速创今年同期新高，其中Q2实现营收872亿元，同比增长6.5%。2)成本端：公司加强成本管控能力，22H1销售/管理/研发费用率分别-0.37pcts/-1.13pcts/+0.62pcts至9.11%/7.52%/1.24%，受益于共建共享深入推进，折旧及摊销、网运及支撑成本、网间结算成本等占营收比均较去年同期有所下降。3)利润端：22H1公司利润总额达到133亿元，其中归母净利润为48亿元，同比增长18.7%，Q2实现归母净利润28亿元，同比增长17.7%，环比增长35.7%。

基础业务再上新台阶，移动业务稳健增长，固网业务延续高增态势。移动业务，22H1公司实现移动主营业务收入849亿元，同比增长3.4%，移动出账用户达到3.2亿户，其中5G套餐用户净增2,999万户达1.85亿户，5G套餐渗透率达58%；移动ARPU值为44.4元，同比持平。宽带业务，22H1公司实现宽带接入收入230亿元，同比增长4.3%，宽带接入用户净增440万户至9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达73%。

创新业务：产业互联网成为业绩增长核心引擎。22H1公司实现产业互联网收入369亿元，同比增长31.8%，贡献公司超70%的新增收入，主营收入占比提升至23%。其中“联通云”收入同比增长143.2%至187亿；5G行业应用签约规模近40亿元，5G虚拟专网服务客户数达到2,014个，5G行业应用累计项目数超8,000个，5G应用加速从“样板房”走向“商品房”；IDC收入同比增长13.3%至124亿元(上架率68%)；物联网连接数突破3.35亿户，收入同比增长44.1%至43亿元；大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，收入同比增长48.9%至19亿元。

发展与股东回报并重。22H1公司各项资本开支合计达283.5亿元，同比增长98.5%，主要应用于移动网络、家庭互联网及固话、政企及创新业务等方面，上半年公司经营活动现金流为428.4亿元，扣除资本开支后自由现金流为144.9亿元。基于公司的良好经营状况，22H1董事会建议派发中期股息0.0663元/股，同比提升35.86%。

投资建议：看好公司产业互联网业务长期发展，我们微调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.15/82.84/95.36亿元，当前市值对应PE倍数为15X/13X/11X，公司近5年估值中枢为35倍。维持“推荐”评级。

风险提示：共建共享不及预期，产业互联网业务前期投入超预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利73.02亿，根据现价换算的预测PE为14.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为4.55。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国联通行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)