(资料图片)

重庆啤酒（600132）2022年度实现营业收入140.39亿元(未经审计，下同)，同比+7.01%;实现归母净利润12.64亿元，同比+8.35%;实现扣非归母净利润12.34亿元，同比+8.00%。据业绩快报测算，公司2022Q4单季度实现营业收入18.56亿元，同比-3.97%;实现归母净利润0.81亿元，同比-33.63%;实现扣非归母净利润0.73亿元，同比-37.30%。

去年销量小幅增长

销量方面，公司2022年全年实现销量增长约2.41%，对应Q4单季度销量同比下滑11.40%，主因Q4新疆、重庆等基地市场以及其他部分重点市场受疫情冲击影响较大，场景缺失影响啤酒销售。价格方面，2022年公司实现千升酒收入4914.6元/千升，同比+4.5%，即使2022年乌苏、1664等高档产品销售受阻，重庆等区域品牌的内部结构升级、价格调整及促销力度收缩仍共同推动了均价提升。

2022年上半年包材价格涨幅明显，预计拉高公司啤酒单吨成本4-5个百分点。在疫情背景下，行业促销活动普遍收缩，公司全年费用控制良好。据业绩快报，2022年公司归母净利率小幅提升0.1pct，预计毛利率端同比略有下滑，费用率稳中有降。

今年多因素改善共振

我们认为公司已经走过压力最大的阶段，2023年处于多方面改善的通道之中：1、自去年12月以来，餐饮、夜场等消费场景逐步复苏，为今年中高档产品的销售创造较好条件，今年公司结构升级有望加速。2、大单品乌苏蓄势待发，去年公司进行BU结构调整，梳理渠道结构，同时针对乌苏价差窜货问题进行打击和处罚，且对于乌苏品牌的投入有增无减少。目前乌苏品牌热度持续，今年渠道有望进一步发力，帮助乌苏重拾强劲增长势能。3、扬帆27战略继续强调高端化，大城市计划也将持续深入推进。今年公司计划将乐堡推向更多市场，嘉士伯品牌也完成品牌重塑，中高档产品组合齐发力，将实现横向区域扩张与纵向产品结构提升的双重战略目标。4、成本压力将边际缓解。公司已对2023年全年所用大麦进行锁价，预计大麦价格同比增长20%以上，但包材价格上涨动力明显减弱，目前瓦楞纸价格下降，玻瓶、铝材价格同比微升，预计全年吨成本仍将同比提升，但提升幅度将小于2022年。2022年12月公司对疆外乌苏提价，提价有望在旺季前完成传导，将部分对冲成本压力。因此，我们判断公司在2023年将呈现量价利齐升，业绩弹性可期。

投资建议

考虑到2022Q4疫情冲击较大且成本下行节奏较此前预期更慢，我们下调对于公司2022年及2023年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入140.0亿元/163.9亿元/185.7亿元(前预测值为144.2亿元/164.1亿元/185.4亿元)，同比+6.7%/+17.1%/+13.4%;实现归母净利润12.6亿元/15.8亿元/19.3亿元(前预测值为13.4亿元/16.2亿元/18.8亿元)，同比+7.6%/+25.6%/+22.4%;EPS分别为2.59元/3.26元/3.99元;当前股价对应PE分别为46/36/30倍，维持“买入”评级。