中航证券曾帅近期对中来股份（300393）进行研究并发布了研究报告《百尺竿头，浙能电力（600023）入股助力腾飞；扭亏为盈，TOPCon新产能蓄势待发》，本报告对中来股份给出买入评级，认为其目标价位为29.04元，当前股价为17.92元，预期上涨幅度为62.05%。

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中来股份

2022年实现业绩转正，背板业务保持优势，全N型电池产线助力

公司发布业绩预告，2022年归母净利润3.46-4.10亿元，同比扭亏为盈(2021年归母净利润-3.13亿元)，扣非归母净利3.41~4.05亿元；其中22Q4单季度归母净利润0.03~0.67亿元。业绩增长得益于全年光伏需求强劲带动公司出货增长，及公司管理运营能力提升。

TOPCon新型电池产能快速释放，自主研发技术降本增效

公司坚定布局大尺寸N型电池，预计2023年产能达到约12GW。年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW首批4GW项目1月底有望全面量产；一期剩余4GW项目预计Q1完成设备安装、Q2开始产能爬坡。基于早期的战略布局，公司具备高效电池技术方面的先发优势，目前已进入到J-TOPCon2.0技术规模化量产运用的阶段，并持续推动J-TOPCon3.0技术平台，采用自主研发的POPAID技术，进一步降本增效，技术规模化运用后，预计非硅成本将与P型电池持平，进一步扩大公司盈利空间。公司182尺寸TOPCon电池实验室效率达26.1%，新投产的TOPCon电池产线量产效率可达24.5%。

核心科技透明背板，助力整体背板业务优势

公司在太阳能背板制造领域，领先全球，龙头地位稳固。2022年产能近2.2亿平方米，累计发货超过200GW，拳头产品FFC双面涂覆背板累计发货超过120GW，单品出货量同比增加约140%。公司规划的5000万平方米背板产能逐步释放，进一步扩大公司市占率。公司透明网格背板相比传统双玻组件具有1.29%的发电增益，组件重量减少近20%，具备高耐紫外率，94%的高透光率，以及成本较低等优势。透明网格背板产品长期客户包括晶科、天合、比亚迪（002594）、神舟、腾晖、韩国现代等。公司产能持续扩大，年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目已完成立项审批。

股份转让进展一帆风顺，未来三年发展宏图可期

11月公司与浙能电力分别发布公告，浙能电力拟以18.17亿元现金收购公司9.70%股份、并取得19.70%的表决权，交易对价为每股17.18元(对应总市值187.32亿元)，公司当前实际控制人林建伟先生承诺公司于2022-2024年归母净利润累计不少于16亿元。1月19日《股份转让协议》正式生效。浙能电力主营业务为电力、热力生产及供应，浙能电力总装机容量约占浙江省统调火电装机容量的50%，在浙江电力市场中占有较大份额。本次交易后，公司预计得到浙能电力产业及资金方面支持，结合公司产业链地位，强化竞争优势，加快行业拓展。

投资建议与盈利预测：公司多年来保持了在背板领域的全球领先地位，同时在N型电池组件业务中，发展先进技术，未来随着产能持续释放和新型电池技术推广将迎来持续高速成长，国资传统能源企业入股强化公司竞争力，前景向好。预计公司2022~2024年归母净利润4.03亿/9.04亿/11.21亿，首次覆盖给与“买入”评级，目标价29.04元、对应2022~2024年PE估值79/35/28倍。

风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.75亿，根据现价换算的预测PE为27.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中来股份行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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