中泰证券(600918)股份有限公司谢鸿鹤,安永超近期对华友钴业(603799)进行研究并发布了研究报告《减值风险出清,锂电业务表现亮眼》,本报告对华友钴业给出买入评级,当前股价为83.64元。

华友钴业

事件:公司发布2022年半年报,22年H1实现营业收入310.18亿元,同比117.01%;其中22Q2单季度实现营业收入178.06亿元,同比增长126.27%,环比+34.77%。22年H1实现归属于上市公司股东净利润22.56亿元,同比增长53.60%;其中22Q2实现归母净利润10.49亿元,同比增长28.86%,环比-13.02%。22年H1实现扣非净利润21.92亿元,同比增长54.77%,其中Q2单季度实现扣非净利润10.02亿元,同比增长32.31%,环比-15.75%。业绩符合预期。


(资料图片)

钴价急速下跌阶段已过,减值风险已然充分释放。1)由于钴、镍商品价格在报告期内快速下行,计提资产减值损失5.37亿元,钴价目前已经跌至30-35万元/吨区间,处于历史中枢位置,且急速下跌的阶段已经过去,存货减值风险已然充分释放;2)计提坏账减值损失2.18亿元;3)本期平仓及持仓镍期货合约共形成损失5.87亿元,存货因套保形成利得5.80亿元,属于无效套期损失为672万元,镍期货套保头寸对公司业绩影响有限。

镍项目进展超预期,业绩有望加速释放。公司目前规划镍项目达到58.5万金属吨,2022将逐渐成为公司新的利润增长点,其中华越6万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产,上半年出货量1.60万吨(含受托加工业务和内部自供),实现营业收入25.31亿元,净利润13.50亿元,考虑到自供部分需要前驱体外售才会确认收入,预计Q3镍板块利润将会有更大贡献;华科4.5万金属吨火法项目,截至今年6月底,四台电炉均进入试生产,下半年有望贡献业绩。

锂电业务表现亮眼。1)前驱体板块:三元前驱体出货量3.69万吨(含内部自供),同比增长26%,前驱体全资子公司华友新能源实现净利润2.04亿元(同比+285%),进入LG化学、宁德时代(300750)、POSCO、比亚迪(002594)等全球主流电池供应链体系,产量有望加速释放;2)正极板块:巴莫实现正极材料3.83万吨,其中三元正极材料出货量3.32万吨,同比增长约52%,高镍正极材料出货量约2.64万吨,成都巴莫实现净利润3.25亿元,单吨利润约8486元;正极合资项目乐友确认投资收益2.76亿元,据此测算乐友22H1实现净利润5.63亿元,目前产能约4万吨,假设上半年出货量2万吨,单吨利润达到2.82万元/吨。

研发投入增加,高镍NCMA进展超预期。公司研发费用由2.82→8.40亿元(同比增加5.58亿元),主要系研发投入、职工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表导致,公司目前超高镍NCMA正极材料月产规模已达到3000吨级以上,2022年上半年合计实现9系超高镍NCMA正极材料销售超万吨。

盈利预测及投资建议:公司通过上控资源,向下拓展锂电材料市场,致力于成长为锂电材料行业领导者,实现从强周期向高成长切换。考虑资产减值因素对22年业绩的影响,以及基于在建项目建设进度超预期以及锂资源项目的开发,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为55.78、93.69和137.92亿元(22-24年净利润预测前值61.49、89.88和135.13亿元),当前1267亿市值,对应PE分别为22.7/13.5/9.2X,维持“买入”评级。

风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司(601995)陈彦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达89.48%,其预测2022年度归属净利润为盈利57.31亿,根据现价换算的预测PE为17.83。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有18家机构给出评级,买入评级15家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为128.51。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,华友钴业行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

推荐内容